>> 興業(yè)證券-華潤雙鶴(600062)三季報(bào)點(diǎn)評：Q3業(yè)績增長提速,經(jīng)營趨勢逐漸向好-131027
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
近日，華潤雙鶴公布了其2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.75億元，同比增長2.98%，歸屬上市公司股東凈利潤5.24 億元，同比增長9.75%（扣非后增長21.13%），EPS0.91 元。
點(diǎn)評：
公司的中報(bào)業(yè)績略好于我們此前的預(yù)期（EPS0.89 元）。
Q3 增速進(jìn)一步提升，全年穩(wěn)健增長大局初定：報(bào)告期內(nèi)公司收入增速僅為2.98%，增長并不明顯，我們估計(jì)這主要系醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)（長沙雙鶴）增長遲緩所致，根據(jù)公司公告，長沙雙鶴的轉(zhuǎn)讓已于13 年9 月24 日簽署協(xié)議，工商變更于10 月10 日完成，未來公司將成為專注于醫(yī)藥工業(yè)的上市公司。我們估算公司醫(yī)藥工業(yè)前三季度依然保持了10%左右的穩(wěn)健增長，且第三季度情況繼續(xù)改善，第三季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.83 億元，同比大幅增長30.75%，考慮到公司去年第三季度業(yè)績基數(shù)并不低（同比增長30.4%，是2012 年四個(gè)季度中增長最快的一個(gè)月），顯示公司業(yè)績逐步向好的趨勢較為明顯，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長大局初定。我們估計(jì)第三季度以降壓0 號為代表的心腦血管用藥及以糖適平為代表的內(nèi)分泌用藥在Q2 出現(xiàn)了恢復(fù)性高增長后繼續(xù)保持了較好的增速。降壓0 號作為成熟品種由于其用藥金額低廉，品牌知名度高，在基層仍有廣闊市場，近幾年中如該品種推廣得當(dāng)則可保持個(gè)位數(shù)的溫和增長，仍將是公司的
“現(xiàn)金?！逼贩N，為公司整體業(yè)績平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)。二線品種增長較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善：我們估計(jì)三季度公司長期二線品種依然保持了較快的增速。在輸液領(lǐng)域，高凈利潤率的817、三合一和新獲批的直立式軟袋占比正在進(jìn)一步放大，其中817 有望實(shí)現(xiàn)全年翻翻的增長，三合一雖然受到湖北地區(qū)補(bǔ)標(biāo)延后的影響在銷量不高，但考慮到其定價(jià)較高（10元左右），作為吹灌封一體成型的產(chǎn)品在質(zhì)量控制上也具有獨(dú)到之處，市場前景依然看好，繼在軍區(qū)系統(tǒng)招標(biāo)后，公司正在積極參與湖北補(bǔ)標(biāo)，預(yù)計(jì)2014年有望逐步放量。在制劑方面，公司已經(jīng)初步形成了成熟期、成長期、培育期和導(dǎo)入期的四代產(chǎn)品梯隊(duì)，珂立蘇、小兒氨基酸等多個(gè)成長期產(chǎn)品在5000萬-1 億元的基數(shù)上依托兒科用藥理想的成長環(huán)境發(fā)展迅猛；匹伐他汀、伯司莊、巴尼地平、依達(dá)拉奉等培育期和導(dǎo)入期品種雖然規(guī)模不大，但未來均有成為過億級別產(chǎn)品的可能。我們估算到2015 年后，公司新產(chǎn)品對利潤的貢獻(xiàn)有望接近50%，屆時(shí)公司有望實(shí)現(xiàn)將從數(shù)量優(yōu)先到利潤優(yōu)先式增長的轉(zhuǎn)變。
財(cái)務(wù)指標(biāo)總體平穩(wěn)，費(fèi)用控制良好：報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總體平穩(wěn)，期末應(yīng)收賬款11.87 億元，較去年同期增加13.4%，增幅較為合理。期間費(fèi)用方面，公司當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用7.98 億元，同比下滑2.26%，對應(yīng)費(fèi)用率為13.82%，同比下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)生管理費(fèi)用3.33 億元，同比增長1.51%，對應(yīng)費(fèi)用率為5.77%，同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)，總體而言，公司兩項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，費(fèi)用控制良好。
盈利預(yù)測：我們維持近期深度報(bào)告《歷久彌新，穩(wěn)健成長》中對公司的基本判斷，公司作為國內(nèi)老牌的制劑\大輸液生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)績基礎(chǔ)扎實(shí)，行業(yè)地位穩(wěn)固。盡管當(dāng)下降壓0 號、糖適平、塑瓶輸液等成熟產(chǎn)品依然占據(jù)公司收入的主要部分，但展望未來幾年，公司無論在化學(xué)制劑領(lǐng)域（約10 項(xiàng)成長期培育期品種）還是在大輸液領(lǐng)域（817、三合一、可立袋）利潤率可觀、增長速度較快高端產(chǎn)品占比都會不斷提升，從而將帶動公司整體業(yè)績穩(wěn)步加速增長。
維持公司2013-2015 年EPS 分別為1.22、1.47 和1.78 元的盈利預(yù)測（不考慮長沙雙鶴出售受益）。公司未來幾年穩(wěn)健增長的確定性強(qiáng)，目前估值較低，繼續(xù)維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：大輸液行業(yè)長期整體產(chǎn)能仍然過剩；三合一放量低于預(yù)期；成熟產(chǎn)品收入下滑
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