>> 安信證券-華潤雙鶴(600062)輸液盈利能力顯著提升，二季度單季增長53%-130819
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
陳寧浦，鄒敏，吳永強(qiáng) |
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■扣非凈利潤增長16%，二季度單季增長53%。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.8億元，同比增長3%。工業(yè)收入21.7 億元，同比增長7%，其中心腦血管收入增長1%（降壓0 號銷量同比基本持平），內(nèi)分泌收入增長10%，大輸液收入增長10%；商業(yè)收入16.0 億元，同比下滑2%。實(shí)現(xiàn)凈利潤3.41 億元，同比增長1%（二季度單季增長53%），扣非凈利潤同比增長16%，業(yè)績符合預(yù)期。
■受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和包材升級，輸液盈利能力顯著提升。公司大輸液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入13.6 億元，同比增長10%；受益于包材升級（817 產(chǎn)品銷量同比翻番）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（治療性輸液同比增速達(dá)30%），毛利率提升1.66 個點(diǎn)，板塊盈利能力顯著提升。以安徽雙鶴為例，該子公司2012 年全年凈利潤7,409 萬元，而2013H1 該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤7668 萬元。我們預(yù)期，后續(xù)隨著BFS 和直立式軟袋等產(chǎn)品的陸續(xù)上市，公司輸液板塊盈利能力將繼續(xù)提升。
■0 號銷量同比基本持平，二線品種維持快速增長。降壓0 號渠道清理工作基本完成，二季度發(fā)貨即恢復(fù)正常，半年度銷量同比基本持平，預(yù)計下半年將有所增長。二線品種繼續(xù)維持快速增長態(tài)勢，整體增速超過30%，全年銷售收入有望達(dá)到8 億元。
■投資建議：公司大輸液業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升，二線品種集體上量、下半年0 號將恢復(fù)增長，預(yù)計業(yè)績?nèi)詫⒕S持較快增長。長期來看，公司潛在的經(jīng)營管理改善，開展對外并購等措施將系統(tǒng)性提升公司估值。由于商業(yè)剝離基本確定，我們調(diào)整公司2013-2015 年的業(yè)績預(yù)測分別至EPS 1.20 元、1.45 元和1.73 元（不考慮商業(yè)剝離形成的投資收益），維持“買入-A”的投資評級，12 個月目標(biāo)價30 元。
■風(fēng)險提示：產(chǎn)品受降價等政策影響超預(yù)期；大輸液產(chǎn)能收縮不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)整合力度不達(dá)預(yù)期。
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