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    主要觀點：
    大輸液內(nèi)生性快速增長正處于起步階段。針對科倫的直立式軟袋，公司在2011年四季度推出了817軟袋，該品去年銷售情況較好，今年將再增量1億。三合一毛利率高于817，今年上半年已經(jīng)上市銷售，預計全年銷量為3000萬袋，是正處于導入期的明星產(chǎn)品。隨著招標工作順利開展，預計未來817和三合一將不斷放量，有望復制科倫的直立式軟袋，推動公司整體業(yè)績增長。除此外，公司去年對生產(chǎn)線擴產(chǎn)，單線產(chǎn)能有較大幅度提升，去年塑瓶銷量大增，今年有望延續(xù)。
    大輸液行業(yè)并購正當時。大輸液行業(yè)經(jīng)歷著限抗政策及GMP改造，行業(yè)集中度不斷提升，特別是國內(nèi)輸液龍頭科倫藥業(yè)借助并購，市場份額提升幅度較大。離GMP改造截止日僅剩半年時間，市場集中度還有較大空間，公司借助華潤強大的并購整合能力，可實現(xiàn)市場份額提升。
    0號銷售恢復，二線產(chǎn)品成長性好。0號在去年幾乎沒有增長，今年一季度渠道改革，銷量下滑，二季度銷售已經(jīng)恢復，全年11.5億的銷售目標有望實現(xiàn)。兒科用藥繼續(xù)維持快速增長，珂立蘇今年有望過億元，其他二線品種雖然規(guī)模不大，但增長快速，可貢獻一定業(yè)績。
    估值優(yōu)勢顯著，建議買入。由于招標進展無法估計，我們暫不考慮明星產(chǎn)品效應，同時也暫不考慮剔除商業(yè)產(chǎn)生的投資收益，預計公司在2013年-2015年的收入分別為50.64億元、62.79億元和76.6億元，EPS分別為1.24元、1.38元和1.62元，對應當前股價的PE分別為18倍、16倍和13倍，給予2013年22倍PE，目標價為27.25元，建議買入。
    風險提示：817與三合一招標低于預期；大輸液降價；并購存在不確定性；0號恢復性增長不達預期。