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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    華潤(rùn)雙鶴2013 年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.7 億元，同比下降2.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62 億元，同比下滑26.6%，實(shí)現(xiàn)每股EPS 0.2832 元，低于我們的預(yù)期?！净鄄┵Y訊】剔除會(huì)計(jì)估計(jì)變更及上年一季度剝離山西雙鶴的投資收益影響，主業(yè)基本持平。（慧博資訊）
    經(jīng)營(yíng)分析
    大輸液板塊增速放緩：公司大輸液板塊一季度由于同期基數(shù)較高，整體增長(zhǎng)放緩，其中高毛利的軟袋和817 保持快速增長(zhǎng)；玻瓶持續(xù)下滑；塑瓶略有增長(zhǎng)；治療性輸液增長(zhǎng)約30%-40%。由于今年大輸液受益于GMP 改造產(chǎn)品緊缺仍將持續(xù)，我們預(yù)計(jì)輸液板塊將保持20%以上的增長(zhǎng)，其中新產(chǎn)品817 軟袋銷量有望翻番，三合一軟袋仍處市場(chǎng)導(dǎo)入期。
    非輸液板塊老品種增長(zhǎng)乏力：非輸液產(chǎn)品一季度表現(xiàn)欠佳，0 號(hào)降壓片下滑22%，雖然替米沙坦、匹伐他汀、豨薟通栓等重點(diǎn)新產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，但心腦血管領(lǐng)域整體仍然出現(xiàn)明顯下滑；內(nèi)分泌領(lǐng)域糖適平去年恢復(fù)性增長(zhǎng)較快，今年一季度增長(zhǎng)10%左右，全年預(yù)計(jì)也將保持緩慢增長(zhǎng)。
    公司各項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)?。阂患径染C合毛利率為32.3%，較上年同期提升1 個(gè)PP；銷售費(fèi)用率15.2%，較上年同期提升2.3 個(gè)PP；管理費(fèi)用率為5.4%，較上年同期提升0.4 個(gè)PP；營(yíng)業(yè)外收入為1605 萬元，同比下降17%；所得稅率19.3%，較上年同期提升2.77 個(gè)PP。
    去年同期剝離山西雙鶴，影響表觀增速：公司去年一季度轉(zhuǎn)讓山西雙鶴38.94%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資收益5149 萬元，業(yè)績(jī)基數(shù)較高，負(fù)面影響一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約20 個(gè)PP；此外公司12 年初會(huì)計(jì)估計(jì)變更提高一年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例，也對(duì)今年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生約5 個(gè)PP 的負(fù)面影響。
    盈利調(diào)整
    未考慮今年長(zhǎng)沙雙鶴的剝離和投資收益，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS分別為1.21 元、1.42 元1.71 元，同比增長(zhǎng)12%，18%，21%（原預(yù)測(cè)1.29 元、1.55 元、1.86 元）。公司今年若高毛利新產(chǎn)品三合一軟袋進(jìn)入個(gè)別省醫(yī)保則具有向上業(yè)績(jī)彈性，但軟袋隨醫(yī)保招標(biāo)降價(jià)將對(duì)公司短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：軟袋降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、0 號(hào)降壓片持續(xù)低于預(yù)期