>> 興業(yè)證券-華潤雙鶴(600062)成熟品種平穩(wěn)發(fā)展,二線產(chǎn)品貢獻增量-130329
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
大?。?/td>
| 376KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
近日，華潤雙鶴公布了其2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.89 億元，同比增長9.49%，歸屬上市公司股東凈利潤6.14 億元，同比增長16.15%（扣非后同比增長13.90%），EPS1.07 元，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3.23 元（含稅）
點評：
公司的年報業(yè)績基本符合我們此前年報前瞻中的預(yù)測（1.08 元）。
成熟產(chǎn)品平穩(wěn)發(fā)展，二線制劑大幅增長：報告期內(nèi)公司完成非輸液產(chǎn)品（主要為制劑）銷售15.36 億元，同比增長6.25%，毛利潤率為72.20%，下降1.57 個百分點。報告期內(nèi)公司核心產(chǎn)品降壓0 號收入增長1%，增速低于往年（我們估計其銷售收入在7 億元左右），另一支柱產(chǎn)品糖適平受益于公司2012 年的營銷資源整合，成功克服了銷售價格降價10%帶來的負面影響，實現(xiàn)了16%的收入增長（我們估計收入在2 億元左右）。而在二線品種上公司亮點頗多，心腦血管方面替米沙坦、匹伐他汀、豨薟通栓等重點產(chǎn)品發(fā)展實現(xiàn)了較大幅度增長，兒科產(chǎn)品受益于有效的市場教育及采用終端代理模式，銷售收入同比大幅增長91%，其中珂立蘇通過拓展新適應(yīng)癥進入圍產(chǎn)領(lǐng)域，編寫用藥指南等措施，2012 年實現(xiàn)一倍以上增長。目前公司在制劑產(chǎn)品線方面已初步形成了盈源、一君、珂立蘇、氨基酸、氨溴索等銷售收入超過5000 萬元的強勢二線品種，我們預(yù)計這部分品種2013 年增速將繼續(xù)維持30%以上，同時伯斯莊、豨薟通栓、匹伐他汀等千萬元級的培育期品種也有望逐步進入快速放量期，從而形成良好的銷售梯隊。
大輸液增長較快，軟袋、三合一仍是看點：報告期內(nèi)公司完成輸液產(chǎn)品銷售收入24.42 億元，同比上升27.29%，受益于塑瓶價格逐步企穩(wěn)、生產(chǎn)工藝改良和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其毛利潤率為41.47%，上升了0.98 個百分點。在大輸液業(yè)務(wù)中，塑瓶克服2011 年下半年大幅降價的不利條件實現(xiàn)了13%的銷售增長，2012 年公司加大了軟袋輸液的銷售力度，塑袋輸液的銷售收入同比增長達到40%。當期公司還加大了治療性輸液的調(diào)整力度以提升盈利，目前治療性輸液銷售收入已占輸液整體銷售收入的19.36%，同比提升2.79 個百分點。
2013 年預(yù)計公司仍將繼續(xù)加大盈利能力較強的817 軟袋、治療性輸液的推廣力度，而隨著其武漢地區(qū)三合一塑瓶產(chǎn)能的逐步釋放，我們預(yù)計其年內(nèi)有望完成3000-4000 萬瓶的銷售任務(wù)，從而為公司輸液業(yè)務(wù)提供較大的業(yè)績彈性。
財務(wù)指標穩(wěn)?。簣蟾嫫趦?nèi)公司費用率小幅上升，其中發(fā)生銷售費用11.22 億元，對應(yīng)費用率為16.06%，同比上升0.32 個百分點，主要系銷售人員薪酬提升和會議費增加所致（其中四季度單季增長較快），發(fā)生管理費用4.38 億元，對應(yīng)費用率為6.27，同比上升0.56 個百分點，主要系研發(fā)管理人員薪酬增加所致。報告期內(nèi)公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，賬面現(xiàn)金充足，應(yīng)收賬款由2011 年的9.62 億元下滑至8.87 億元，存貨增長速度也基本同步于收入增速，總體而言，公司保持了較為穩(wěn)健的財務(wù)狀況，財務(wù)風險可控。
盈利預(yù)測：我們維持此前對公司的觀點，即在未來一段時期內(nèi)，為公司貢獻主要利潤的0 號，糖適平等老品種有望繼續(xù)維持平穩(wěn)發(fā)展，而三合一塑瓶、成長期二線制劑、治療性輸液的持續(xù)較快增長則有望為公司在貢獻一定業(yè)績彈性，長期來看，公司作為國內(nèi)老牌的制劑\大輸液生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)績基礎(chǔ)扎實，行業(yè)地位穩(wěn)固，在GMP 改造的大背景下未來通過外延并購及內(nèi)生增長可以維持與醫(yī)藥行業(yè)整體增速類似或略高的增長，目前公司估值不高，是良好的配臵型標的，預(yù)計2013-2015 年其EPS 分別為1.31、1.64、1.97 元，維持對公司的“增持”評級。
風險因素：大輸液行業(yè)長期整體產(chǎn)能仍然過剩；三合一放量低于預(yù)期。
|
|
