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    四季度主業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入69.89億，增長(zhǎng)9.5%，凈利潤(rùn)6.14 億，增長(zhǎng)16.1%，扣除非經(jīng)常性損益5.41 億，增長(zhǎng)13.9%，EPS1.07 元，基本符合我們年報(bào)前瞻中1.09 元預(yù)期。四季度單季實(shí)現(xiàn)收入13.82 億，同比下降25.8%，凈利潤(rùn)1.37 億，增長(zhǎng)9.2%，扣非后凈利潤(rùn)1.23 億，增長(zhǎng)21.3%，EPS0.24 元，四季度收入下滑主要是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)。
    擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.23 元（含稅）。公司預(yù)計(jì)2013 年實(shí)現(xiàn)工業(yè)銷售收入50.5 億，增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)6.8 億，增長(zhǎng)16%。
    工業(yè)收入占比提升，大輸液受益于行業(yè)集中度提升。醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入40.37億，增長(zhǎng)16.81%，工業(yè)收入占比從2011 年的54.82%提升到58.39%，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.84 億，增長(zhǎng)17.28%。分業(yè)務(wù)板塊來看，輸液收入增長(zhǎng)27%，其中塑瓶克服招標(biāo)降價(jià)影響，收入增長(zhǎng)13%，軟袋收入增長(zhǎng)40%，治療型輸液占整個(gè)輸液比重達(dá)到19.36%。心腦血管領(lǐng)域收入同比持平，降壓零號(hào)收入增長(zhǎng)約1%，替米沙坦、匹伐他汀等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)；內(nèi)分泌領(lǐng)域收入增長(zhǎng)21%，糖適平增長(zhǎng)約16%；兒科領(lǐng)域收入增長(zhǎng)91%，其中柯立蘇拓展新適應(yīng)癥進(jìn)入圍產(chǎn)領(lǐng)域，2012 年收入增長(zhǎng)超過100%。
    大輸液將持續(xù)受益于集中度提升，維持買入評(píng)級(jí)：2012 年甘肅省大輸液招標(biāo)價(jià)提升、廣東省基藥、北京市基藥、安徽省縣級(jí)公立醫(yī)院標(biāo)、海南省省標(biāo)等都進(jìn)一步確認(rèn)我們年初對(duì)于大輸液政策見底的預(yù)期。根據(jù)公司2013 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們小幅下調(diào)公司13-14 年EPS1.28、1.54 元（原預(yù)測(cè)1.31、1.56 元），首次預(yù)測(cè)15 年EPS1.82 元，同比增長(zhǎng)19%、20%、19%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率20、17、14 倍，公司是華潤(rùn)化學(xué)藥發(fā)展平臺(tái)，估值安全，維持買入評(píng)級(jí)。
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）817、三合一等新包材上市，擁有定價(jià)權(quán)，軟袋和治療型品種提高將提升輸液板塊盈利能力。2）11 年公司內(nèi)部推行營(yíng)銷體系改革，糖適平等產(chǎn)品銷售短期受影響，我們認(rèn)為，12 年起營(yíng)銷變革的作用將逐步體現(xiàn)；
    股價(jià)上漲催化劑：1）基藥政策轉(zhuǎn)向獲得市場(chǎng)認(rèn)同；2）華潤(rùn)整合、外延并購(gòu)進(jìn)展超預(yù)期；3）817、三合一等新包材輸液市場(chǎng)開拓超預(yù)期；4）內(nèi)部整合提升管理效力超預(yù)期。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：華潤(rùn)入主時(shí)間尚短，管理提升尚需時(shí)間；新包材輸液市場(chǎng)開拓需要時(shí)間和努力。