>> 西南證券-華潤雙鶴(600062)深度研究報告：短期看817、3合1，長期看華潤戰(zhàn)略整合-130107
| 上傳日期： |
2013/1/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
梁從勇 |
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內(nèi)容摘要：
不同于市場觀點。市場認為：科倫藥業(yè)相對于華潤雙鶴管理能力較強及市場占有率較高，相對于雙鶴應(yīng)該給予溢價及投資首選科倫藥業(yè)。但我們不同意該觀點，原因如下：其一是科倫藥業(yè)的管理能力可能高于雙鶴藥業(yè)而不是華潤雙鶴。華潤雙鶴入主后使前面說法不再成立，華潤入主后第一步是對管理層變革及其薪酬體制的改革從而有助于管理水平的提高；第二步是華潤很可能考慮管理層的現(xiàn)金股權(quán)激勵，從而使管理層管理潛力充分挖掘。我們認為：華潤雙鶴未來3-5 年其將發(fā)生蛻變，敬請拭目以待。
未來2 年817 與3 合1 及治療性輸液將是業(yè)績主要驅(qū)動力、未來3-5年需要華潤引領(lǐng)公司蛻變。817、尤其3 合1 占領(lǐng)大輸液包材最前沿，13 年817、3 合1 的銷售收入增速分別為50%、300%，它們的高利率分別貢獻凈利潤約為4000 萬、6000-8000 萬，其將大幅增加13 年業(yè)績彈性；治療性輸液收入占大輸液的22%，12 年前3 季度同比38%，13 年有望保持較高速度增長；未來3-5 年公司需要華潤引領(lǐng)其蛻變。
降壓0 號微增長，匹伐他汀將快速增長。0 號是心腦血管最主要產(chǎn)品，其增速12 年與11 年持平，13 年有望保持約5%增長。但該產(chǎn)品是貢獻現(xiàn)金流最大產(chǎn)品；匹伐他汀是超級他汀，目前競爭環(huán)境較好，該產(chǎn)品很可能成長為重磅產(chǎn)品。
估值與投資策略。我們預(yù)測：2012 年、2013 年、2014 年對應(yīng)EPS分別為1.06 元、1.33 元、1.66 元，對應(yīng)PE 分別為22X、17X、14X。
類似公司科倫藥業(yè)12 年、13 年P(guān)E 分別為23X，18X，因此公司估值相對被低估。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。
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