>> 安信證券-華潤雙鶴(600062)雙鶴展翅，發(fā)展加速-130220
| 上傳日期： |
2013/2/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（上調(diào)） |
作者： |
鄒敏，陳寧浦，吳永強 |
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無限制-登錄即可下載 |
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雙鶴展翅，發(fā)展加速
■大輸液業(yè)務受益于產(chǎn)能收縮，軟袋新產(chǎn)品成為強勁增長引擎：受新版GMP認證影響，大輸液行業(yè)產(chǎn)能收縮情況于2012年已經(jīng)顯現(xiàn)，2013年將持續(xù)，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。結(jié)合大輸液近期招標情況，我們判斷未來大輸液玻瓶和塑瓶價格趨穩(wěn)，軟袋價格雖穩(wěn)中有降，但降幅有限，行業(yè)整體盈利能力穩(wěn)中有升。公司的817軟袋銷售勢頭強勁，今年產(chǎn)能有望超1.7億袋，近期招標價格較為理想。公司近期推出了BFS產(chǎn)品（即三合一軟袋），其制瓶、灌裝、封口三種操作均在無菌狀態(tài)下的同一工位完成，無菌保障程度最高，是未來包材的重點發(fā)展方向，且該產(chǎn)品享受發(fā)改委單獨定價，是公司重要的新盈利增長點。目前湖北地區(qū)中標較有把握，正在做另外三個地區(qū)的招標工作。
■二線品種集體上量，新品漸成梯隊：近年來公司內(nèi)外兼修，已經(jīng)逐步打造了較為豐富的后續(xù)產(chǎn)品儲備，既強化了公司在降壓、降糖等領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，又開辟了降脂和兒科藥物等新領(lǐng)域。公司一批二線品種集體上量，珂立蘇、盈源以及氨溴索2012 年銷售額預計均將突破1 億元，一君和果糖等產(chǎn)品的年銷售額也接近億元。降糖&降壓領(lǐng)域的二甲雙胍緩釋片、吡格列酮以及硝苯地平等品種也已經(jīng)陸續(xù)上市，進一步豐富了公司的產(chǎn)品線。
■華潤醫(yī)藥資產(chǎn)整合繼續(xù)推進，資產(chǎn)注入預期強烈：從華潤集團內(nèi)醫(yī)藥資產(chǎn)互相之間的定位、協(xié)同效應來看，我們判斷，華潤三九可能成為華潤醫(yī)藥的OTC平臺，華潤雙鶴可能成為華潤醫(yī)藥的化學制劑處方藥平臺。公司公告將剝離商業(yè)資產(chǎn)，我們認為剝離商業(yè)后，集團很可能將注入工業(yè)資產(chǎn)，將有利于雙鶴聚集主業(yè)，進一步明晰戰(zhàn)略，打開未來發(fā)展空間。
■老產(chǎn)品老而彌堅，是業(yè)績穩(wěn)定器：降壓0 號是公司普藥產(chǎn)品的主打品種，是最重要的盈利來源。作為基藥類獨家品種，我們認為隨著基藥政策的逐步修正，0 號的中標價保持穩(wěn)定，在各級醫(yī)院的使用量也能小幅增長。糖適平2012 年預計實現(xiàn)恢復性增長，未來保持15%穩(wěn)健增長。
■投資建議：受益于大輸液行業(yè)基本面改善和新品上市、管理水平提升以及集團資產(chǎn)整合，我們認為公司發(fā)展將加速，提高評級至“買入-A”，12 個月目標價32 元。預測2012-2014 年的EPS 分別為1.05、1.32（商業(yè)貢獻EPS約0.10 元）和1.65 元（商業(yè)貢獻EPS 約0.12 元）。由于集團資產(chǎn)整合時間表無法確認，我們的預測暫不考慮商業(yè)資產(chǎn)剝離和注入情況。
■風險提示：產(chǎn)品受降價等政策影響超預期；大輸液產(chǎn)能收縮不達預期；集團整合力度不達預期。
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