久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

   業(yè)績穩(wěn)健增長，集團資產整合預期隱現(xiàn)。2012年實現(xiàn)收入69億元，同比增10%：其中工業(yè)收入40億元，同比增17%；商業(yè)收入29億元，同比基本持平。實現(xiàn)凈利潤6.14億元，同比增16%，EPS為1.07元。
    扣非凈利增14%。經營現(xiàn)金流凈額4億元。同時，公司首次在年報中提出消除同業(yè)競爭的問題，“優(yōu)先考慮以協(xié)商確定的合理價格和合理方式消除同業(yè)競爭”。大股東華潤醫(yī)藥下還有一塊經營降壓藥的資產，我們判斷2013年華潤對旗下化藥資產的整合將得以推進。
    大輸液產品結構持續(xù)升級，軟袋新品上市拉動增長。2012年公司大輸液銷售收入同比增長27%：塑瓶在降價等不利條件下收入仍同比增長13%；軟袋收入同比增長40%。毛利率較去年提升1個百分點，主要是受益于產品結構升級（包括軟塑包裝產品和治療性輸液占比提高）。受新版GMP認證影響，大輸液行業(yè)產能收縮情況于2012年已經顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。同時公司近期推出了BFS產品（即三合一軟袋），是未來包材的重點發(fā)展方向，該產品正在申請發(fā)改委單獨定價，預計將成為公司重要的新盈利增長點。
    二線產品快速成長，傳統(tǒng)產品增長趨于穩(wěn)健。公司近年來逐漸豐富產品線，一批二線品種表現(xiàn)突出，銷售收入過億元或接近億元。
    珂立蘇通過拓展新適應癥等措施2012 年實現(xiàn)收入翻倍增長；小兒氨基酸、替米沙坦、匹伐他汀、豨薟通栓等重點產品發(fā)展也實現(xiàn)了較大幅度增長。作為公司最重要的盈利來源，傳統(tǒng)產品降壓0號和糖適平收入同比分別增長1%和21%，增長趨于穩(wěn)健。
    投資建議：維持“買入-A”的投資評級，12 個月目標價32 元。
    受益于大輸液產能收縮和新品上市、二線品種集體上量以及管理水平提升，我們認為公司發(fā)展將加速。維持2013-2015 年的EPS 分別為1.32 元、1.65 元和2.09 元（未考慮剝離商業(yè)業(yè)務的影響）。
    風險提示：產品受降價等政策影響超預期；大輸液產能收縮不達預期；集團整合力度不達預期。