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核心觀點(diǎn)：
    一季度EPS 0.28 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)18.7 億元、7.31 億元，1.49 億元，分別同比減少2.3％、24.6%、7%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.28 元，CPS 0.02 元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要原因是公司一季度對(duì)降壓零號(hào)銷售渠道的清理，影響利潤(rùn)3 千萬(wàn)元以上。
    零號(hào)一季度控貨導(dǎo)致銷售同比下滑8 千萬(wàn)片，二季度有望恢復(fù)去年對(duì)零號(hào)渠道管控欠佳，年底市場(chǎng)價(jià)格混亂，今年公司對(duì)1 級(jí)、2級(jí)代理商重新梳理，嚴(yán)格管控流通渠道，控制發(fā)貨、提高庫(kù)存量，這導(dǎo)致今年一季度零號(hào)銷量從去年同期的3.4 億片下滑到2.6 億片，對(duì)凈利潤(rùn)影響在3 千萬(wàn)元以上，預(yù)計(jì)二季度有望恢復(fù)，全年銷售目標(biāo)11.5 億片仍有望實(shí)現(xiàn)。目前零號(hào)有鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、縣級(jí)醫(yī)院、城市二級(jí)醫(yī)院、社區(qū)四大銷售終端，由于基藥制度向二級(jí)以上醫(yī)院推廣，預(yù)計(jì)零號(hào)憑借質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的特點(diǎn)在縣醫(yī)院、城市二級(jí)醫(yī)院具有較大空間。
    817 軟袋快速上量，塑瓶新增產(chǎn)能2 季度有望釋放
    輸液業(yè)務(wù)今年的看點(diǎn)仍然是包材升級(jí)：①塑瓶輸液產(chǎn)能緊張，公司新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)2 季度投放市場(chǎng)；②817 軟袋去年銷量8000 萬(wàn)袋左右，目前已在浙江基藥、安徽縣級(jí)公立醫(yī)院、湖北非基藥等中標(biāo)，價(jià)格與單管軟袋相當(dāng)，預(yù)計(jì)今年銷量有望翻倍；③三合一正在積極做前期市場(chǎng)導(dǎo)入工作。
    二三線產(chǎn)品今年仍將高速增長(zhǎng)
    今年二三線產(chǎn)品果糖、盈源、一君、小兒氨基酸、兒瀉康、珂立蘇、匹伐他汀等品種仍將高速增長(zhǎng)。導(dǎo)入期產(chǎn)品巴尼地平、復(fù)方降糖藥今年進(jìn)入市場(chǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
    基礎(chǔ)性輸液轉(zhuǎn)好，三合一輸液、匹伐他汀有望再造雙鶴，我們預(yù)計(jì)13-15年EPS 分別為1.20/1.44/1.73 元（2012 年EPS 為1.07 元，其中工業(yè)EPS 1.02元，工業(yè)扣非EPS 0.90 元），目前股價(jià)20.91 元，對(duì)應(yīng)PE 17/15/12 倍。公司處于管理改善、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)，合理價(jià)值30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    輸液等產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、降壓零號(hào)渠道清理后難以正?；謴?fù)的風(fēng)險(xiǎn)、華潤(rùn)入主雙鶴后的重組整合風(fēng)險(xiǎn)、三合一輸液市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)。