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投資邏輯
    華潤雙鶴一季度實現(xiàn)工業(yè)收入10.7 億，同比持平；醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入7.9億，同比下滑6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62 億元，同比下滑26.6%，實現(xiàn)每股EPS 0.2832 元。剔除會計估計變更及上年一季度剝離山西雙鶴的投資收益影響，主業(yè)基本持平
    一季度醫(yī)藥工業(yè)增長乏力主要由于以下幾點原因：
    為了渠道變革和配送商清理，公司主動控制一季度發(fā)貨，影響降壓0 號和糖適平等老產(chǎn)品的短期增長；
    上年1 季度主導產(chǎn)品0 號降壓片基數(shù)較高，但2-4 季度基數(shù)較低；塑瓶輸液新增產(chǎn)能在二季度才能投產(chǎn)，導致輸液板塊短暫增長緩慢；高毛利新產(chǎn)品三合一軟袋由于審批限制，一季度銷售較少；
    這些不利因素在二季度均有望得到解決，成長性出現(xiàn)明顯改善，全年有望恢復穩(wěn)定較快增長。（慧博投研資訊）
    0 號降壓片和糖適平今年渠道改革已經(jīng)在一季度完成，二季度開始發(fā)貨恢復正常，后三季度有望恢復較快增長；
    塑瓶輸液新增30%產(chǎn)能在二季度投產(chǎn)，高毛利817 持續(xù)放量提升盈利；三合一軟袋5 月起有望在湖北省內(nèi)實現(xiàn)銷售，為下半年業(yè)績提供彈性；成長期品種仍然保持30%-40%增長，珂立蘇、小兒氨基酸、腹膜透析液等明星品種持續(xù)高增長。
    因此，我們認為公司一季度的短暫增長停滯，今年后三季度有望重回穩(wěn)定增長軌道。三合一軟袋的推廣和腹膜透析液的政策推動將為公司提供一定的業(yè)績彈性。
    估值
    未考慮今年長沙雙鶴的剝離和投資收益，并考慮今明兩年軟袋降價風險，我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為1.21 元、1.42 元1.71 元，同比增長12%，18%，21%，維持“增持”評級。2013 年增速較低由于2012 年轉(zhuǎn)讓山西雙鶴38.94%的股權(quán)，確認投資收益5149 萬元，剔除非經(jīng)常性因素，主業(yè)增長約20%。
    風險
    軟袋降價超預期