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    渠道整頓效果明顯，二季度扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)137%。2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入38.1 億，增長(zhǎng)3.0%，凈利潤(rùn)3.4 億，增長(zhǎng)1.0%，扣除非經(jīng)常損益凈利為3.2 億，增長(zhǎng)16.0%，EPS0.60 元，符合預(yù)期。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入19.4 億，增長(zhǎng)9.0%，凈利潤(rùn)1.8 億，增長(zhǎng)52.5%，扣除非經(jīng)常性損益1.7 億，增長(zhǎng)137%，EPS0.31 元。公司2012 年四季度起對(duì)渠道進(jìn)行整頓，重新梳理核心產(chǎn)品價(jià)格體系，效果明顯，二季度各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均有明顯好轉(zhuǎn)。
    工業(yè)各領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)，商業(yè)收入小幅下滑。工業(yè)收入21.7 億，增長(zhǎng)7.3%，其中：心腦血管領(lǐng)域（主要是降壓0 號(hào)）收入4.56 億，增長(zhǎng)1%；大輸液領(lǐng)域收入13.6 億，增長(zhǎng)10%，內(nèi)分泌領(lǐng)域收入1.1 億，增長(zhǎng)10%，小兒用藥收入增長(zhǎng)35%，其中珂立蘇和小兒氨基酸增長(zhǎng)較快。工業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.42 億，同比基本持平。商業(yè)收入16.0 億，下降2.4%。
    期間費(fèi)用率略有上升，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善。2013 年上半年公司期間費(fèi)用率20.9%，同比提高0.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率14.7%，同比提高0.6 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為5.9%，同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.27 元，相比一季度每股現(xiàn)金流0.02 元，現(xiàn)金流狀況環(huán)比改善明顯。
    經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。經(jīng)營(yíng)近半年渠道整頓，二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯回升，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)。公司于近期取得直立式軟袋包材批文，大輸液包材結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，有利于未來(lái)在各省招標(biāo)中靈活制定招投標(biāo)策略。華潤(rùn)11 年入主雙鶴，雙鶴在華潤(rùn)醫(yī)藥中定位有望于今年明確，定位明確后有望啟動(dòng)集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)整合。公司計(jì)劃13 年工業(yè)收入50.5 億，凈利潤(rùn)6.8 億，預(yù)算完成概率較高。我們維持公司13-15 年EPS1.26、1.50、1.78 元，同比增長(zhǎng)17%、20%、18%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率18 倍、15 倍、13 倍，公司是華潤(rùn)化學(xué)藥發(fā)展平臺(tái)，估值安全，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。