>> 興業(yè)證券-華潤雙鶴(600062)Q2恢復(fù)性高增長，儲備品種陸續(xù)投放-130818
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
大?。?/td>
| 455KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：
近日，華潤雙鶴公布了其2013 年中報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.12 億元，同比增長2.97%，歸屬上市公司股東凈利潤3.41 億元，同比增長1.03%（扣非后增長16.02%），EPS0.60 元。
點(diǎn)評：
公司的中報業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期（EPS0.62 元）。
成熟品種Q2 恢復(fù)性高增長推動增速觸底反彈：公司中報實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)收入21.71 億元，同比增長7.29%，其中二季度單季收入同比增長9.04%，利潤增長52.52%，較Q1 明顯改觀。中報公司非輸液產(chǎn)品收入為7.79 億元，同比增長1.93%，我們認(rèn)為以降壓0 號為代表的心腦血管用藥及以糖適平為代表的內(nèi)分泌用藥在Q2 出現(xiàn)了恢復(fù)性高增長是主要原因。公司半年度心腦血管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入4.56 億元，同比增長1%，內(nèi)分泌領(lǐng)域現(xiàn)銷售收入1.14 億元，同比增長10%。從分季度而言，我們估計0 號在2013年Q1 出現(xiàn)了25%左右的下滑（估計銷售量為2.6 億片)，主要原因是去年較高的基數(shù)（2012 年一季度0 號銷售估算為3.4-3.5 億片），二是公司針對渠道中存在的串貨現(xiàn)象進(jìn)行渠道清理整合，而Q2 隨著渠道清理的逐步完成和基數(shù)效應(yīng)的消解，0 號也出現(xiàn)了恢復(fù)性高增長。我們預(yù)計，0 號作為平穩(wěn)發(fā)展的成熟品種，全年也有望完成個位數(shù)的穩(wěn)定增長。而公司另兩大成熟產(chǎn)品糖適平和利復(fù)星2012 年銷售收入也均達(dá)到了2 億元，2013 年有望在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)10%或略高的增長，為公司整體業(yè)績平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)。
二線品種較快增長，儲備品種陸續(xù)投放：報告期內(nèi)，公司成長期二線品種依然保持了較快的增速，例如在兒科用藥領(lǐng)域的收入增幅達(dá)35%，其中珂立蘇和小兒氨基酸仍實(shí)現(xiàn)較高速增長。根據(jù)我們的測算，2012 年公司7 大成長期品種的總銷售額約在5.5 億元，其中盈源、珂立蘇銷售額過億；氨溴索、小兒氨基酸、果糖銷售額在5000 萬以上；轉(zhuǎn)化糖、腎科產(chǎn)品銷售在3000-5000萬。我們估計作為已經(jīng)完成市場導(dǎo)入和培育，處于放量階段的產(chǎn)品，上述品種未來2 年仍有望保持30-35%的整體增速，成為公司業(yè)務(wù)增量的重要引擎。
而在這7 大產(chǎn)品之后，公司還擁有1000-2000 萬收入的培育期品種（如伯司莊、豨薟通栓膠囊、匹伐他?。┖蛯?dǎo)入期品種（巴尼地平、三合一輸液，復(fù)方降糖藥）等，也具有較好的市場潛力。值得一提的是，公司近期獲批了可立袋及依達(dá)拉奉兩大品種，可立袋大輸液產(chǎn)品是科倫藥業(yè)的主要盈利品種，具有塑瓶成本、軟袋定價的優(yōu)點(diǎn)，目前在招標(biāo)價也略高于公司已有的817 軟袋，該品種的上市將進(jìn)一步豐富公司的輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為其采取更多樣化的定價招標(biāo)策略提供了可能性。而依達(dá)拉奉作為國內(nèi)神經(jīng)類藥物中的大品種2012 年P(guān)DB 樣本醫(yī)院終端規(guī)模達(dá)5.27 億元（估計實(shí)際規(guī)模在30 億元左右），且保持了34%的高速增長，市場前景較好。目前該品種主要由先聲藥業(yè)、博大制藥、吉林輝南長龍、國瑞藥業(yè)、積大制藥等5、6 家公司生產(chǎn)，屬寡頭競爭性品種，公司雖然是該品種的后進(jìn)入者，預(yù)計仍有望將其培養(yǎng)成為1-3 億元級別的大中型品種。總體而言，我們預(yù)計隨著二線品種的逐步放量，公司制劑業(yè)務(wù)有望逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，逐步弱化對成熟期老品種的依賴，提升公司的整體盈利能力。
財務(wù)指標(biāo)總體平穩(wěn)：報告期內(nèi)公司各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)總體平穩(wěn)，期末應(yīng)收賬款13.14 億元，較期初增加48%，但考慮到母公司應(yīng)收賬款變化不大，我們預(yù)計這主要是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款增加所致，具有一定季節(jié)性。期間費(fèi)用方面，公司當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用5.59 億元，同比增長7.26%，對應(yīng)費(fèi)用率為14.66%，同比微幅上升0.59 個百分點(diǎn)，發(fā)生管理費(fèi)用2.26 億元，同比增長12.55%，對應(yīng)費(fèi)用率為5.93%，同比微幅上升0.51 個百分點(diǎn)，總體而言，公司兩項(xiàng)費(fèi)用率均較為平穩(wěn)。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)老牌的制劑\大輸液生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)績基礎(chǔ)扎實(shí)，行業(yè)地位穩(wěn)固。經(jīng)過前期的渠道整理后，其成熟品種如0 號、糖適平等老品種有望繼續(xù)維持平穩(wěn)發(fā)展，而成長期二線制劑、治療性輸液的持續(xù)較快增長則有望為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善起到明顯促進(jìn)作用，817、三合一等業(yè)務(wù)則有望為公司貢獻(xiàn)一定彈性。不考慮長沙雙鶴出售的投資收益，預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為1.22、1.48 和1.78 元，維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險因素：大輸液行業(yè)長期整體產(chǎn)能仍然過剩；三合一放量低于預(yù)期；成熟產(chǎn)品收入下滑
|
|
