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    核心觀點(diǎn)：
    中報(bào)EPS 0.60 元，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期
    上半年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)38.1 億元、3.4 億元、3.2億元，分別同比增長(zhǎng)3％、1%、16%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.6 元，CPS 0.27 元。二季度單季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)19.4 億元、1.79 億元，分別同比增長(zhǎng)9％、52.5%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.31 元，CPS 0.25 元。
    毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比提升，銷售凈利率穩(wěn)定上半年毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.6%、14.7%、5.9%、0.3%，同比分別提升1.7 pt、0.6 pt、0.5 pt、-0.2 pt。由于上半年不存在去年同期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，銷售凈利率為9%，同比下降0.1 pt。
    “817+直立式軟袋+三合一”構(gòu)建強(qiáng)有力輸液產(chǎn)品群
    ①817：目前已在浙江、安徽縣級(jí)醫(yī)院、湖北等中標(biāo)，去年銷售8 千萬(wàn)袋，預(yù)計(jì)今年銷售翻倍，明年仍將高速增長(zhǎng)；②直立式軟袋：今年7 月獲得生產(chǎn)批文，科倫同類產(chǎn)品12 年銷售12 億袋，是其主要利潤(rùn)來(lái)源，公司在安徽雙鶴、京西雙鶴建有產(chǎn)能，未來(lái)有望快速上量；③三合一正在積極做物價(jià)等前期市場(chǎng)導(dǎo)入工作，預(yù)計(jì)下半年有望在湖北、廣州軍區(qū)等地中標(biāo)。
    預(yù)計(jì)零號(hào)銷售已完全恢復(fù)正常，二三線品種有望保持30%以上增速
    ①零號(hào)應(yīng)清理渠道、重新招商原因，1 季度同比下滑，目前已完全正常，去年銷售10.5 億片，我們預(yù)計(jì)全年銷量有望達(dá)11.5 億片，增長(zhǎng)近10%；②盈源、柯立蘇、一君、果糖、小兒氨基酸、氨溴索、腎科產(chǎn)品、轉(zhuǎn)化糖、匹伐他汀等成長(zhǎng)期產(chǎn)品總體保持30%增速。③二甲雙胍格列吡嗪、依達(dá)拉奉、巴尼地平等新獲批品種市場(chǎng)空間較大。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
    二季度是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)， 我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為
    1.60/1.44/1.73 元（2012 年EPS 為1.07 元，其中工業(yè)EPS 1.02 元，工業(yè)扣非EPS 0.90 元，2013 年經(jīng)營(yíng)性EPS 1.2 元，轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)沙雙鶴股權(quán)收益0.4 元），股價(jià)22.65 元，對(duì)應(yīng)PE 14/16/13 倍。公司處于管理改善、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，目前股價(jià)低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    輸液等產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、降壓零號(hào)渠道清理后難以正?；謴?fù)的風(fēng)險(xiǎn)、華潤(rùn)入主雙鶴后的重組整合風(fēng)險(xiǎn)、三合一輸液市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)。