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    衛(wèi)寧軟件前三季度凈利潤同比增長 46%，符合我們預(yù)期，全年業(yè)績有保障。醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)未來3~5 年將持續(xù)處于高投入期，公司通過區(qū)域擴(kuò)張、客戶屬性延伸等方式不斷提升市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2013、14 年EPS 分別為0.74、1.09 元，目標(biāo)價(jià)59.50 元，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    公司前三季度歸屬于母公司凈利潤同比增長 46%，位于預(yù)告上半?yún)^(qū)間，符合我們預(yù)期。三季度單季同比增長50%，環(huán)比增速17%，略低于去年同期，四季度是結(jié)算旺季，情況應(yīng)好于前三季度，預(yù)計(jì)全年情況樂觀。
    公司前三季度收入增速為 35%，符合預(yù)期。我們一直強(qiáng)調(diào)醫(yī)療衛(wèi)生信息化行業(yè)未來3~5 年將延續(xù)高投入過程：廣度上向發(fā)展滯后區(qū)域延伸（如中西部地區(qū)），深度上完善移動(dòng)醫(yī)療、區(qū)域醫(yī)療信息共享等進(jìn)階功能（如上海等已完成基礎(chǔ)性建設(shè)的區(qū)域）。公司以醫(yī)療衛(wèi)生信息化較為確定、資金較為充裕的上海地區(qū)作為大本營，逐步往發(fā)展?jié)摿^大的中西部地區(qū)擴(kuò)張，同時(shí)由以醫(yī)院為主的發(fā)展模式過渡到醫(yī)院、衛(wèi)生機(jī)構(gòu)并重的客戶結(jié)構(gòu)，未來保持較快規(guī)模擴(kuò)張基礎(chǔ)較好。
    再度斬獲多個(gè)百萬以上大訂單，包括淮安市第一人民醫(yī)院、茂名石化醫(yī)院、張家港市衛(wèi)生局、臨沂市人民醫(yī)院等。公司大訂單頻出一方面印證了我們對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷，另一方面也說明公司綜合實(shí)力愈發(fā)堅(jiān)實(shí)、承接大訂單能力不斷加強(qiáng)。但公司今年以來一直未披露訂單金額情況，且預(yù)收賬款情況不佳，我們擔(dān)心公司實(shí)際訂單增勢(shì)或不及過往。
    意圖打破人員瓶頸，費(fèi)用短期仍有壓力。目前醫(yī)療衛(wèi)生信息化總體處于“大行業(yè)、小公司”的發(fā)展階段，人員不足或成為公司快速圈地、確立行業(yè)地位的瓶頸，因此公司計(jì)劃未來幾年大量補(bǔ)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，雖然或?qū)?dǎo)致費(fèi)用增長較快，但我們認(rèn)為這種“短痛”帶來的長期價(jià)值較大。而且總體來看，隨著產(chǎn)品化、研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化程度提升，我們預(yù)計(jì)公司未來幾年費(fèi)用增速將逐漸與收入增速相匹配。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013、14 年EPS 分別為0.74、1.09 元，目標(biāo)價(jià)59.50 元，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司訂單增長是否會(huì)恢復(fù)到快車道