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 事件：10月27日晚間，中國(guó)玻纖發(fā)布2013年三季報(bào)。2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.09億元，較2012年同期下滑4.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.7億元，較2012年同期下滑7.39%；基本每股收益0.1952元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    玻纖行業(yè)景氣度仍然較低。由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，玻纖行業(yè)整體仍較為低迷，公司業(yè)績(jī)受此影響較大。公司三季度單季營(yíng)業(yè)收入為13.32億元，同比下降5.53%；三季度單季歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%至0.89億元，二季度單季和一季度則同比分別下滑5.42%和41.42%。公司業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善主要來(lái)自于非經(jīng)常性損益的增加。其中，三季度單季營(yíng)業(yè)外收入同比大幅增長(zhǎng)871.16%至0.51億元，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，這主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)補(bǔ)貼收入增加較多所致。
    毛利率水平有所回落。三季度單季公司毛利率水平為29.89%，同比和環(huán)比分別下降3.73個(gè)百分點(diǎn)和1.37個(gè)百分點(diǎn)，主要還是因?yàn)椴＠w下游需求不旺，價(jià)格仍然疲軟。另外，公司前三季度期間費(fèi)用率同比小幅下降0.43個(gè)百分點(diǎn)至24.62%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)至12.72%，改善較為明顯。庫(kù)存方面，公司前三季度存貨為18.99億元，同比增長(zhǎng)14.52%，環(huán)比二季度上升2.2%。
    公司的庫(kù)存壓力仍然較大，但從玻纖行業(yè)整體來(lái)看，由于庫(kù)存主要集中在生產(chǎn)企業(yè)手中，經(jīng)銷商的庫(kù)存則較低，在未來(lái)需求好轉(zhuǎn)的情況下，有望迎來(lái)渠道補(bǔ)庫(kù)存。
    玻纖龍頭，加快產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司已經(jīng)完成對(duì)桐鄉(xiāng)金石和桐鄉(xiāng)磊石各25%的股權(quán)。其中，桐鄉(xiāng)金石主要從事玻纖專用鉑銠設(shè)備生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，桐鄉(xiāng)磊石主要從事葉臘石粉生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。通過(guò)對(duì)玻纖業(yè)產(chǎn)鏈的完善，將增強(qiáng)公司對(duì)上游資源和主要加工設(shè)備的控制力，并進(jìn)一步鞏固和提高公司在玻璃纖維行業(yè)的龍頭地位。
    關(guān)注玻纖價(jià)格。從供給端來(lái)看，目前全球玻纖行業(yè)將進(jìn)入停窯的高峰期，約有60萬(wàn)噸的產(chǎn)能需要停窯檢修，行業(yè)供給壓力有所減輕；從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)四季度投資有望加速，海外市場(chǎng)也正在逐步好轉(zhuǎn)。在供需改善的情況下，玻纖價(jià)格有望上調(diào)。由于中國(guó)玻纖業(yè)績(jī)對(duì)玻纖產(chǎn)品銷售價(jià)格有高敏感彈性，因此公司盈利水平向上彈性較大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于玻纖價(jià)格低于我們的預(yù)期，我們下調(diào)公司2013-2015年EPS至0.42元（-18.91%）、0.58元（-18.07%）和0.72元（-17.79%）。鑒于玻纖行業(yè)景氣有望提升以及公司在行業(yè)的龍頭地位，我們維持對(duì)其"買入"評(píng)級(jí)。