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核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)：綜合收益高增44%，歸于經(jīng)紀(jì)、投行收入增長(zhǎng)
    從 2013 年前3 季度證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，盡管行業(yè)景氣度整體上仍處于中低水平位，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要好于去年同期，13 年前3 季度日均股票成交金額1938.6 億元，同比增長(zhǎng)43%。
    從 2013 年前3 季度公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，興業(yè)證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤(rùn)分別為6.0 億元、5.9 億元，分別同比增長(zhǎng)44%、40%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.23 元、0.23 元，綜合收益同比高增44%主因歸于經(jīng)紀(jì)、投行等收入增長(zhǎng)。
    根據(jù)對(duì) 2013年前3季度綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響較大的是經(jīng)紀(jì)、投行收入的變動(dòng)，負(fù)面影響較大的是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的變動(dòng)。
    收入端：經(jīng)紀(jì)、投行等收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁
    1）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長(zhǎng)47%，歸于市場(chǎng)成交金額增加。經(jīng)紀(jì)收入7.4 億元，同比增長(zhǎng)47%，主要?dú)w于2013 年前3 季度日均股票成交金額1938.6 億元同比增長(zhǎng)43%的積極影響。除此之外，公司股票交易傭金率略有回升，主要?dú)w于公司低于同業(yè)的較低傭金率、以及兩融業(yè)務(wù)新增交易的較高傭金率等影響；公司經(jīng)紀(jì)份額1.66%，同比持平。
    2）投行：收入同比增長(zhǎng)181%，遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)。投行收入2.0 億元，同比增長(zhǎng)181%?？紤]到IPO 暫停導(dǎo)致全市場(chǎng)股權(quán)融資額2998.6 億元同比-18%的不利影響，公司上述的投行收入表現(xiàn)較為突出，主要?dú)w于再融資項(xiàng)目和債券承銷的貢獻(xiàn)。
    3）自營(yíng)：收入同比小幅減少4%。自營(yíng)收入5.7 億元（含浮盈虧），同比減少4%。公司自營(yíng)資產(chǎn)收益率為5.4%（未年化），13Q3 末自營(yíng)資產(chǎn)余額為120.2 億元。
    4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：弱市下對(duì)兩融業(yè)務(wù)主動(dòng)采取謹(jǐn)慎的發(fā)展策略。公司13Q3 末融資融券余額27.7 億元，份額為1.0%，低于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1.7%的市場(chǎng)份額。主因歸于最近兩年市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較弱，公司出于保護(hù)客戶資產(chǎn)的考慮主動(dòng)采取謹(jǐn)慎的發(fā)展策略。
    成本端：成本小幅上升，但低于收入增幅
    興業(yè)證券 2013 年前3 季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)13.5 億元，同比增長(zhǎng)12%，低于新?tīng)I(yíng)業(yè)收入22%的同比增幅，成本控制能力依然較為穩(wěn)健。
    投資建議：給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    行業(yè)層面，長(zhǎng)期角度，繼續(xù)看好證券行業(yè)由“輕資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”模式所驅(qū)動(dòng)的roe 提升趨勢(shì)；短期角度，預(yù)計(jì)4 季度彈性因素、主題性機(jī)會(huì)并存，即一方面，預(yù)計(jì)4 季度金融估值切換行情下證券板塊有望呈現(xiàn)高彈性特征；另一方面，IPO 重啟、新三板擴(kuò)容等有望促發(fā)證券板塊的主題性投資機(jī)會(huì)。
    公司層面，隨著年初定增完成，公司資本實(shí)力獲得增強(qiáng)，在“類貸款”業(yè)務(wù)推動(dòng)下，新增資金轉(zhuǎn)化為盈利的效率有望逐漸提升。
    預(yù)計(jì)興業(yè)證券 2013-14 年每股綜合收益為0.31、0.35 元，2013 年末BVPS為5.04 元。對(duì)應(yīng)2013-14 年P(guān)E 為30、26 倍，13 年期末PB 為1.8 倍，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：證券行業(yè)各政策出臺(tái)時(shí)間存在不確定性