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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：華斯股份公布了2013 年三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.56 億元，同比增長(zhǎng)8.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.64 億元，同比增長(zhǎng)6.63%，扣非后凈利潤(rùn)0.61 億元，同比增長(zhǎng)3.07%；EPS 為0.57 元，低于我們此前預(yù)期0.67 元，公司預(yù)測(cè)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間1-30%。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速放緩，但毛利率受益高毛利業(yè)務(wù)占比提升
    第三季度單季收入同比下滑7.86%，說(shuō)明一是國(guó)際業(yè)務(wù)拓展不盡理想，二是因?yàn)閮?nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)旺季仍未到來(lái)，一般在第四季度有所體現(xiàn)；此外，也有一定的季節(jié)性因素，這從前兩年第三季度的增速相對(duì)最慢可窺一斑。
    26.12%的單季毛利率較去年同期24.32%提升明顯，我們認(rèn)為主要是與ODM、OBM 等高毛利業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升相關(guān)；帶動(dòng)了前三季度毛利率環(huán)比也略升至24.51%。
    明年主要看租售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    從中報(bào)的披露來(lái)看，原皮交易市場(chǎng)二期已經(jīng)完成了61.36%，相信截至第三季度主體工程業(yè)已完工，招商工作也已完成；而第三季度的較慢收入增速意味著租售業(yè)務(wù)仍未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，因此我們預(yù)計(jì)租售業(yè)績(jī)將在今年第四季度實(shí)現(xiàn)。
    從第一期原皮交易市場(chǎng)的火爆程度來(lái)看，我們認(rèn)為皮城二期招商可能超預(yù)期，這將為明年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。根據(jù)11 萬(wàn)平米的面積，我們假設(shè)按照10%的比例出售，則可貢獻(xiàn)約3000 萬(wàn)元的業(yè)績(jī)；加之今年新上馬的服裝裘皮交易中心2014 年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)將以出售和出租的形式將業(yè)績(jī)釋放常態(tài)化。
    看好公司轉(zhuǎn)型，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    作為國(guó)內(nèi)裘皮服飾龍頭，公司近年戰(zhàn)略調(diào)整，加大了上下游拓展力度。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升的基礎(chǔ)上，上、下游延伸效果也將在今年第四季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。由于第四季度將進(jìn)入內(nèi)銷(xiāo)旺季，皮城二期租售業(yè)務(wù)也將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，因此第四季度業(yè)績(jī)?nèi)灾档闷诖？紤]到收入增速有所放緩，我們下調(diào)了2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.77、1.06 和1.31 元（原EPS 為0.87、1.20 和1.55 元），結(jié)合當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為21、15 和12 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；皮城二期租售進(jìn)展不及預(yù)期。