>> 東方證券-華斯股份(002494)裘皮行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,未來看點(diǎn)在市場開發(fā)和品牌拓展-130519
| 上傳日期： |
2013/5/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn) 公司是國內(nèi)裘皮行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，近年來一直致力于從原料到制造再到自有品牌業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。在2010 年上市后國外經(jīng)濟(jì)波動不斷的大背景下，公司近三年盈利復(fù)合增長率達(dá)25%，遠(yuǎn)超過同行出口制造企業(yè)的平均水平，顯示了其在子行業(yè)較強(qiáng)的綜合競爭力。（慧博投研資訊） 近年來以中俄為代表的新興國家對裘皮消費(fèi)的快速增長推動全球裘皮產(chǎn)業(yè)容量持續(xù)穩(wěn)健增長?？紤]到行業(yè)較高的進(jìn)入壁壘，公司在行業(yè)內(nèi)較為突出的先發(fā)優(yōu)勢（原料優(yōu)勢、上市的平臺優(yōu)勢、較早完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢等），我們認(rèn)為公司未來有望充分分享行業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)展帶來的利益空間。
預(yù)計未來公司的發(fā)展戰(zhàn)略仍將立足于"原料--制造--銷售（貼牌與自有品牌銷售）--市場開發(fā)"全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的模式，我們認(rèn)為公司中短期經(jīng)營的看點(diǎn)主要在市場開發(fā)和品牌拓展。 品牌拓展方面，將繼續(xù)致力于自有品牌業(yè)務(wù)的比重提升，具體反映為出口OBM 訂單的提升和國內(nèi)零售品牌的拓展，這將繼續(xù)推動公司主業(yè)保持可持續(xù)的增長，我們預(yù)計未來三年公司目前業(yè)務(wù)的盈利復(fù)合增長率在20%以上。 商業(yè)市場開發(fā)的后續(xù)空間值得期待。肅寧原皮市場二期將成為公司2012 年起新的盈利增長點(diǎn)。從中長期看，我們認(rèn)為原皮市場二期可能只是公司圍繞裘皮產(chǎn)業(yè)開展市場開發(fā)的第一步，依托肅寧當(dāng)?shù)厣詈竦漠a(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢和公司在行業(yè)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的競爭力，未來該業(yè)務(wù)具有一定想象空間。 財務(wù)與估值 我們預(yù)計公司2013~2015 年的每股收益分別為0.92 元、1.04 元和1.25 元， 其中裘皮服飾制造零售業(yè)務(wù)每股收益分別為0.83 元、0.99 元與1.20 元，商鋪業(yè)務(wù)每股收益分別為0.09 元、0.05 元與0.05 元。進(jìn)行分部估值，并取商鋪出租業(yè)務(wù)可比公司進(jìn)行估值，首次給予公司"增持"評級，目標(biāo)價格為16.81 元。
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