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    事件：
    華斯股份公告2012 年年報(bào)，年報(bào)顯示公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19 億元，同比去年增長(zhǎng)10.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7254.1 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.96%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)7046.4 億元，同比增長(zhǎng)17.46%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.64 元,基本符合我們之前的預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    出口收入保持平穩(wěn)，內(nèi)銷收入迅猛增長(zhǎng)。2012 年公司出口收入增長(zhǎng)4.27%，保持平穩(wěn)，但是內(nèi)銷業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入增速43.92%，內(nèi)銷業(yè)務(wù)的收入占比提升至21.6%，已經(jīng)逐漸成為帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力之一。內(nèi)銷快速增長(zhǎng)的主要原因是2012 年公司進(jìn)行了店鋪的調(diào)整（小店換大店）和擴(kuò)張，目前公司直營(yíng)店10 家，預(yù)計(jì)13 年新開(kāi)9 家，未來(lái)隨著渠道的擴(kuò)張，內(nèi)銷業(yè)務(wù)仍可保持40%以上的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
    毛利率同比上升1.93%，主要因?yàn)樵牧蠞q價(jià)帶來(lái)的庫(kù)存收益以及高毛利的內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比上升所致。公司2012 年毛利率同比上升的主要原因是：1、去年原材料價(jià)格上漲，終端裘皮服飾的價(jià)格隨之上漲，公司較高的庫(kù)存獲得部分庫(kù)存收益，體現(xiàn)為各類產(chǎn)品的毛利率均有上升；2、公司毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占比提升了5.4%，帶動(dòng)了公司綜合毛利的提升。未來(lái)隨著內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比的逐漸提升，毛利率可持續(xù)改善。
    管理費(fèi)用率略有上升，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持平穩(wěn)。2012 年公司管理費(fèi)用率上升1.04%，銷售費(fèi)用率上升0.09%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.02%，其中管理費(fèi)用率略有上升的主要原因是在建的裘皮交易市場(chǎng)二期項(xiàng)目使折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷等增加所致。
    裘皮交易市場(chǎng)二期將成為公司2013 年主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。二期項(xiàng)目大約在3 季度建成，總建筑面積13 萬(wàn)平米，共有商鋪752 個(gè)，目前招商情況十分火爆。
    我們假設(shè)公司13 出售商鋪6%，出售價(jià)格為6000 元/平米，那么13 年二期項(xiàng)目將為公司貢獻(xiàn)收入約4680 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為2652 萬(wàn)元，占12 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的33%，因此二期項(xiàng)目將成為公司13 年主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。
    公司 2013-2015 年EPS 分別為0.84、1.04、1.26 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.33 、13.91、11.50，未來(lái)6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為17 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不達(dá)預(yù)期、增發(fā)帶來(lái)的不確定性影響。