>> 平安證券-華斯股份(002494)公司年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,期待上下游延伸效果-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
于旭輝 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事項： 2013 年2 月25 日華斯股份公布了2012 年年度報告，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.19 億元，同比增長10.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.73 億元，同比增長17.0%；2012 年EPS 為0.64 元，基本符合我們0.65 元的預(yù)期。
平安觀點(diǎn):
子公司費(fèi)用增加拖累母公司業(yè)績增長
2012 年母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.78 億元，同比增長22.4%，高于合并報表業(yè)績增速。這主要是由于2012 年上半年剛成立的兩個子公司—北京華斯和京南裘皮城業(yè)務(wù)尚未完全展開，仍處在加大投入和利潤虧損階段，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增加509 萬和408 萬所致。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)改善毛利率
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2012 年OEM 業(yè)務(wù)收入下滑24.4%，ODM 和OBM 業(yè)務(wù)分別增長19.3%和17.7%，都快于2011 年增速，意味著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升，2012 年毛利率達(dá)到23%左右，較2011 年提升了2 個百分點(diǎn)。
一定程度上體現(xiàn)出公司轉(zhuǎn)型的效果，我們認(rèn)為這一趨勢有望延續(xù)，未來毛利率仍有提升空間。
期待 2013 年上下游延伸效果
作為公司上下游延伸的重要戰(zhàn)略舉措，原皮交易市場二期預(yù)計在2013 年下半年投入使用，利在長遠(yuǎn)；而國內(nèi)品牌方面，經(jīng)過渠道整合，到2012 年底共擁有10 家自營店。我們通過對OBM 業(yè)務(wù)的拆分，預(yù)計內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長在40%以上，符合我們之前預(yù)期。2013 年開店計劃將有望完成，屆時公司擁有19 家左右的終端，內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長有望再上一個臺階，我們判斷仍將以40%左右的速度增長。
長期看好公司轉(zhuǎn)型，維持“推薦”評級
公司轉(zhuǎn)型過程中不乏亮點(diǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上、下游延伸效果降逐步顯現(xiàn)。
我們預(yù)計2013-2015 年EPS 分別為0.76、0.91 和1.11 元。結(jié)合當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE 分別為19、16 和13 倍，估值較為合理，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，拖累業(yè)績增長。
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