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投資要點(diǎn)：
    營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.30%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.79%。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，比上年同期增長(zhǎng)10.30%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8423.43萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)15.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7254萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)16.96%，每股收益0.64元/股，業(yè)績(jī)符合我們之前0.65元/股的預(yù)期。
    母公司可比口徑增長(zhǎng)22.4%，原皮市場(chǎng)建設(shè)與內(nèi)銷(xiāo)投入拉低公司全年業(yè)績(jī)。2012年母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7783萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.4%，高于上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司于2011年3月與2011年5月分別成立北京華斯服飾子公司和京南裘皮城子公司，兩個(gè)子公司分別負(fù)責(zé)公司下游與上游的拓展。2012年還處于建設(shè)期，出現(xiàn)了虧損，合計(jì)虧損額為688萬(wàn)元。
    上游原材料市場(chǎng)在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2013年將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司上游尚村原皮二期市場(chǎng)預(yù)計(jì)建筑面積將在13萬(wàn)平方米，目前先采用出租的方式帶動(dòng)人氣，目前招租工作已經(jīng)開(kāi)始，招租情況良好。二期原皮市場(chǎng)的建設(shè)不僅有利于提高華斯公司對(duì)上游原皮資源的掌控能力，并將促進(jìn)我國(guó)毛皮的交易步入透明化、精簡(jiǎn)化的軌道，縮短我國(guó)皮毛交易與國(guó)外的差距。
    內(nèi)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)43.92%，2013年預(yù)計(jì)將保持快速增長(zhǎng)。2012年公司內(nèi)銷(xiāo)突破了一億元大關(guān)，為1.1億元，同比增長(zhǎng)43.92%，占總體收入的比例提高到22%。主要源于公司在內(nèi)下方面的大力拓展，2012年公司一共在西寧、沈陽(yáng)、南京等大中城市開(kāi)設(shè)直營(yíng)店10家。2012年公司提出預(yù)計(jì)近1-2年內(nèi)將新開(kāi)19家店鋪，目前已開(kāi)設(shè)10家店鋪，按計(jì)劃，2013年公司還將繼續(xù)開(kāi)設(shè)9家店鋪。外加次新店貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。由于公司產(chǎn)品單價(jià)較高，行業(yè)的平效一般在3-5萬(wàn)元每平，假設(shè)公司新開(kāi)店鋪平均面積為100平/店，2013年新增營(yíng)業(yè)面積將達(dá)到900平，對(duì)應(yīng)收入在3000-5000萬(wàn)，預(yù)計(jì)直接拉動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)收入30%以上增長(zhǎng)。鑒于此推理，我們預(yù)計(jì)公司2013年內(nèi)銷(xiāo)收入依然能保持較快的增長(zhǎng)速度。
    估值和投資建。我們認(rèn)為公司短期由于費(fèi)用與收入的不對(duì)等，帶來(lái)了公司2012年業(yè)績(jī)并不出挑，但是我們認(rèn)為公司經(jīng)過(guò)近2年的努力耕耘預(yù)計(jì)2013年將可以靜待收獲。我們預(yù)計(jì)公司2013-15年EPS分別為0.84元、1.13元與1.25元，對(duì)應(yīng)的市盈率為17倍、13倍、12倍。給予公司2013年20倍的目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價(jià)格為16.7元，我們維持公司 “增持”評(píng)級(jí)，靜待公司業(yè)績(jī)爆發(fā)期。