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    投資要點(diǎn) 
    公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.49%和25.41%，其中第二季度單季營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.90%和13.73%。分地區(qū)來(lái)看， 上半年公司國(guó)內(nèi)銷售同比大幅上升124.92%，占整個(gè)銷售比重達(dá)到32.63%。公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為20%-50%。  
    上半年公司毛利率同比上升1.37 個(gè)百分點(diǎn)，分業(yè)務(wù)來(lái)看，OBM 產(chǎn)品毛利率同比增加2.76 個(gè)百分點(diǎn)，上升較為明顯。上半年公司整體期間費(fèi)用率同比上升2.20 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于利息支出的增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升2.07 個(gè)百分點(diǎn)。  
    上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)81.35%，二季度末公司應(yīng)收賬款較年初上升98.74%，存貨余額較年初上升11.85%。  作為進(jìn)入壁壘較高的子行業(yè)龍頭企業(yè)，公司原有主業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)近年來(lái)一直保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司一直致力于從原料到制造再到自有品牌業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，為股價(jià)提供較高安全邊際。  
    全產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略下的商業(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)（類海寧皮城業(yè)務(wù)）將有望為公司提供新增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將立足于"原料-制造-銷售（貼牌與自有品牌銷售）-市場(chǎng)開(kāi)發(fā)"全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的模式，中短期經(jīng)營(yíng)主要亮點(diǎn)在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和品牌拓展，尤其是商業(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的后續(xù)空間值得期待，也將有望為公司業(yè)績(jī)和股價(jià)提供更多的增長(zhǎng)潛力。   
    財(cái)務(wù)與估值 考慮到最新公告的裘皮制品交易中心項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)穩(wěn)定的租金收入貢獻(xiàn)，我們小幅上調(diào)2014-2015 年公司商鋪業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì)2013-2015 年公司每股收益分別為0.92 元、1.06 元和1.29 元，其中裘皮服飾制造零售業(yè)務(wù)每股收益分別為0.83 元、0.99 元與1.19 元，商鋪業(yè)務(wù)每股收益分別為0.09 元、0.07 元與0.10 元。進(jìn)行分部估值，維持裘皮服飾業(yè)務(wù)2013 年17 倍PE 估值，維持其租金穩(wěn)定后每股收益（0.38 元/股）18 倍的PE 估值，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)格20.95 元，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原皮交易市場(chǎng)二期項(xiàng)目和裘皮制品交易中心項(xiàng)目租售比率和租金水平存在不確定性對(duì)公司每股收益及估值的影響。