>> 方正證券-華斯股份(002494)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，新增長點支撐業(yè)績成長-130615
| 上傳日期： |
2013/6/17 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
張保平 |
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投資要點
※裘皮行業(yè)：大部分生產(chǎn)企業(yè)在中國，中、俄市場發(fā)展迅速
裘皮因具有輕薄保暖的基本屬性和原料及制品的高價值使其不僅具備防寒保暖的使用性，更在一定程度上具有奢侈品和藝術(shù)品的消費屬性，因此其消費市場相比休閑服等大眾消費品市場要小。目前全世界大部分裘皮生產(chǎn)在中國，俄羅斯、美國、日本和歐洲是世界裘皮制品進口和消費的主要國家和地區(qū)。（慧博投研資訊）國際裘皮組織對世界毛皮制品零售業(yè)營業(yè)額的跟蹤調(diào)查表明，世界毛皮制品零售業(yè)營業(yè)額一直呈較平穩(wěn)的上升趨勢。近幾年，中國、俄羅斯及其周邊市場發(fā)展迅速，年平均增速超過20%，增速遠超歐美。
※華斯股份：業(yè)務(wù)模式不斷升級，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯
華斯股份作為國內(nèi)裘皮制造行業(yè)龍頭，是目前國內(nèi)規(guī)模最大、加工層次最深、產(chǎn)業(yè)鏈條最長的裘皮制造企業(yè)，其業(yè)務(wù)涉及原皮采購、裘皮皮張和裘皮面料生產(chǎn)、裘皮服飾設(shè)計生產(chǎn)以及成品裘皮服飾銷售。公司業(yè)務(wù)以出口為主，正處在結(jié)構(gòu)升級過程中：從低端OEM 向高端OBM 模式轉(zhuǎn)型；從出口向內(nèi)銷轉(zhuǎn)型。目前，公司OBM、ODM、OEM占比約為50%、40%、10%。公司的核心競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)為全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：其原皮采購、面料生產(chǎn)、設(shè)計銷售等方面都具有較強的競爭力。
※增長動力：產(chǎn)業(yè)鏈不斷向兩頭延伸，兩大市場推動業(yè)績增長
在全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的帶動下，公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷向兩頭延伸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，帶動銷售毛利率不斷提升。在上游原料控制方面，毛皮價值高，作為原材料占據(jù)了產(chǎn)品成本的75%左右，因此對上游毛皮的掌控很重要。公司控股肅寧縣京南裘皮城有限公司籌建原皮交易市場二期，預(yù)計2013 年底可投入使用。原皮交易市場二期的投建利在長遠：一是可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實現(xiàn)盈利新增長點；二是可以更好的掌握毛皮貨源，優(yōu)化庫存；三是可以推行華斯標(biāo)準，提升影響力。在下游品牌建設(shè)方面，公司逐漸降低OEM 和ODM 比重，提高毛利率較高的OBM 業(yè)務(wù)占比。公司OBM 自有品牌銷售業(yè)務(wù)分為俄羅斯及周邊地區(qū)裘皮服飾的出口業(yè)務(wù)和國內(nèi)品牌銷售業(yè)務(wù)。截至去年底，公司在國內(nèi)的專賣店達到10家，今年計劃新增10家，目前已新增3家。
※盈利預(yù)測與投資評級
我們測算公司2013-2015年EPS分為0.76/0.88/1.09元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的PE為17.71/15.33/12.39倍。我們認為公司去年新開店的利潤貢獻度將在今年有所提升，同時肅寧原皮交易市場二期今年也有可能開業(yè)并貢獻利潤，給予公司“增持”評級。
※風(fēng)險提示
1）宏觀經(jīng)濟增速放緩，抑制國內(nèi)高端消費需求；2）募投項目進展低于預(yù)期；3）出口增長不及預(yù)期。
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