>> 華泰證券-偉星新材(002372)三季報點評-Q3凈利增三成,全年增勢可維持-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
大小： |
385KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，徐一陽 |
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此報告為加密報告 |
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公司Q3業(yè)績延續(xù)上半年以來的良好增勢，單季度凈利同比增長30%。公司第三季度實現(xiàn)收入5.76 億元，同比增速放緩至6.3%，但歸屬上市公司股東凈利潤達到9836 萬元，為公司歷史上單季度最高，同比增長30.1%，增速高于Q2 的18%。 利潤增速快過收入增速主要與高毛利的零售業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。公司今年以來一直以零售業(yè)務(wù)為先，毛利率約50%的PPR 產(chǎn)品占比增加（預(yù)收款較期初增長54%），而PE 等工程類產(chǎn)品增長放緩、銷售占比降低，導(dǎo)致公司毛利率同比大幅提升，Q3 單季毛利率、凈利率分別達到40.2%和17.1%，同比分別增加4.14 和3.13 個百分點，銷售結(jié)構(gòu)的變化使得公司今年利潤增速明顯快過收入。
我們判斷公司全年盈利仍將保持較快增長，預(yù)計凈利增速有望落在公司公告區(qū)間（ 0-30%）的上限。從公司經(jīng)營的季節(jié)規(guī)律來看，每年2-3 季度是公司確認凈利潤的高峰期，而受年底計提銷售費用等因素的影響，4 季度凈利潤通常低于2、3 季度， 平均約占到全年的20%。按此規(guī)律估算，公司Q4 增速預(yù)計將與前三季度增速相仿（26%），全年增速接近公司公告的區(qū)間上限。
長期來看，銷售公司制仍是公司的零售業(yè)務(wù)競爭力的保障，而工程業(yè)務(wù)在大環(huán)境逐步改善的背景下也有望重回增長軌道，帶動業(yè)務(wù)規(guī)模上量： 公司近兩年在渠道方面投入較大精力，通過完善終端服務(wù)體系提升消費者滿意度，并聘請新代言人張國立以鞏固其家裝產(chǎn)品的高端形象，公司銷售公司制營銷體系和全國性的渠道架構(gòu)已經(jīng)初步成型，為零售業(yè)務(wù)提供可持續(xù)的發(fā)展動力。
在工程業(yè)務(wù)方面，我們判斷工程管道市場景氣將逐步回升，公司相關(guān)業(yè)務(wù)將重拾較快增長。近期先后出臺的《國務(wù)院關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》和《城鎮(zhèn)排水與污水處理條例》為城鎮(zhèn)排水排污建設(shè)提供了目標，并明確了相關(guān)主體的責(zé)任，地方政府對地下管道的投資積極性將提升，公司相關(guān)產(chǎn)品有望受益。此外， 公司具備壓力燃氣管道生產(chǎn)資質(zhì)，可分享燃氣管道市場的快速發(fā)展。
小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持"買入"評級。由于公司三季度毛利率提升幅度超過我們的預(yù)期，我們決定上調(diào)公司2013-15 年EPS 預(yù)測分別至0.90/1.09/1.25，當(dāng)前股價對應(yīng)2013-15 年P(guān)E15/13/11 倍，僅較股權(quán)激勵行權(quán)價格高出14%，維持"買入"評級。
主要風(fēng)險：房地產(chǎn)市場景氣回落；工程業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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