>> 申銀萬國-華潤三九(000999)三季度利潤增速穩(wěn)中有升,估值較為安全-131029
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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作者： |
陳益凌 |
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前三季度收入增長14%、凈利潤增長17%穩(wěn)中有升：2013前三季度收入56.03億元增長14%，凈利潤8.75億元增長17%，EPS=0.89元，符合我們?nèi)緢笄罢暗念A(yù)期。三季度單季收入17.71億元增長12%（略低于上半年收入增速15%），凈利潤2.74億元增長22%（略高于上半年利潤增速16%），EPS=0.28元，三季度利潤增速較上半年穩(wěn)中有升。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流10.06億元（折合每股1.03元），高于凈利潤規(guī)模，繼續(xù)保持較好水平；應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，公司經(jīng)營質(zhì)量較好。
OTC業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，處方藥利潤回升：（1）OTC業(yè)務(wù)：預(yù)計前三季度收入增長15%，增速與上半年整體持平。我們預(yù)計三九胃泰、感冒靈、皮炎平等OTC大品種保持穩(wěn)定增長，氣滯胃痛、溫胃舒、養(yǎng)胃舒、小兒止咳等品種增速較快，；天和藥業(yè)骨科產(chǎn)品并表后對OTC業(yè)務(wù)增速帶來約5個百分點的增量貢獻。（2）處方藥業(yè)務(wù)：我們預(yù)計前三季度收入增速比上半年有所放緩，但地震和GMP認證影響對雅安三九中藥注射劑的影響已逐步消除。從具體品種銷量實際增速的角度判斷，我們預(yù)計核心品種參附、舒血寧增長20%以上，參麥、紅花等品種同比持平；淮北基地產(chǎn)能爬坡后，預(yù)計中藥配方顆粒增速比上半年有所提升；本溪三藥抗生素業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。
毛利率、銷售費用率略有下滑：2013前三季度毛利率61.0%、銷售費用率31.7%，其中三季度單季毛利率59.2%、銷售費用率29.7%，比上半年毛利率62.0%、銷售費用率32.7%均有小幅下滑。我們認為這主要是在三季度政策環(huán)境下，部分處方藥業(yè)務(wù)模式有所調(diào)整所致，對全年的營業(yè)利潤率沒有顯著影響。
預(yù)計全年制藥業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長：OTC產(chǎn)品線不斷豐富，我們預(yù)計感冒主力品種保持平穩(wěn)增長、胃腸、皮膚、骨科等通過并購獲得的新產(chǎn)品增速較快；中藥注射劑實際仍將保持20%以上的較快增長；中藥配方顆粒產(chǎn)能逐步釋放后拉動增速提升，預(yù)計13年增長約30%。
估值安全，維持盈利預(yù)測和增持評級：我們維持公司2013-2015年EPS =1.24元、1.51元、1.84元，同比增長20%、21%、22%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率20倍、16倍、13倍。公司是華潤中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，品牌渠道優(yōu)勢明顯，現(xiàn)有OTC、處方藥主要品種協(xié)同發(fā)展；我們認為公司未來更有可能利用自由現(xiàn)金流開展小規(guī)模并購，通過外延式發(fā)展機遇不斷豐富產(chǎn)品線、打造新的盈利增長點，公司業(yè)績?nèi)杂锌赡艹A(yù)期。目前估值安全，我們維持“增持”評級。
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