>> 華泰證券-華潤三九(000999)二季度業(yè)績明顯回升-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
姚藝 |
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投資要點：
事件： 2013 年8 月24 日公司公布2013 年中報：上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38億，同比增長14.99%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東扣非后凈利潤5.97 億，同比增長15.79%，現(xiàn)金流狀況良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.97 億，同比增長84.27%。
公司二季度業(yè)績明顯回升：2013 年一季度公司由于基數(shù)和商業(yè)客戶GSP 認(rèn)證影響，收入、凈利潤增速下滑，分別為3.80%和10.20%；二季度上述因素減弱，收入和凈利潤增速明顯回升，分別增長27.82%和23.90%?？紤]到公司的傳統(tǒng)旺季是三、四季度，相信公司業(yè)績會逐季提升。
OTC 符合預(yù)期，處方藥略低預(yù)期：上半年公司OTC 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20.71 億，同比增長16.28%，符合預(yù)期。在上半年整體市場對OTC 行業(yè)悲觀的預(yù)期下，此業(yè)績實屬喜人，我們判斷未來基藥對行業(yè)的沖擊將持續(xù)，但在公司OTC 行業(yè)龍頭的品牌效應(yīng)下（我們判斷OTC 市場將向品牌資源集中），加上基藥和持續(xù)的外延式并購，公司OTC業(yè)務(wù)將保持15%以上的穩(wěn)定增速。上半年公司處方藥實現(xiàn)收入12.66 億，同比增長15.65%，低于預(yù)期，主要是雅安地震、抗生素GMP 認(rèn)證及中藥配方顆粒產(chǎn)能逐漸匹配的影響，預(yù)計下半年公司處方藥業(yè)務(wù)將提速，全年預(yù)計能實現(xiàn)超過25%以上的增速。
重大資產(chǎn)重組流產(chǎn)不影響公司持續(xù)并購：公司6 月宣布停牌籌劃重大資產(chǎn)重組項目，但8 月宣布由于擬收購資產(chǎn)的盈利前景存在較大不確定性，終止此次資產(chǎn)重組，并承諾未來6個月不進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。此事件短期可能影響市場對公司持續(xù)并購的預(yù)期，但我們判斷該事件對公司的經(jīng)營沒任何影響，并購永遠(yuǎn)都是公司重要的成長基因，自2011 年起公司已收購了6 家企業(yè)，未來在OTC 行業(yè)持續(xù)不景氣的背景下，公司還將持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)公司OTC 全品類，處方藥爭創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)。
盈利預(yù)測：由于上半年公司處方藥的增長低于預(yù)期，我們調(diào)整了公司2013-2015 年的盈利預(yù)測，分別為1.22、1.53 和1.90,（原為1.31、1.64 和1.99），同比增長18.10%、25.20%和24.00%?？紤]到公司OTC 業(yè)務(wù)可以持續(xù)穩(wěn)定的增長，中藥處方藥下半年增速將會提升，并且未來保持25%以上的快速增長，以及公司持續(xù)的并購預(yù)期，我們認(rèn)為可以給予公司25 倍的估值，目標(biāo)價為29.5-30.5 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：處方藥增速低于預(yù)期，并購進(jìn)程低于預(yù)期
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