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    主要觀點(diǎn)： 
    公告終止資產(chǎn)重組，估值調(diào)整。公司在8月19日發(fā)布終止重組公告，公告中稱，經(jīng)過(guò)調(diào)查和論證，由于行業(yè)、政策和市場(chǎng)等發(fā)生變化的影響超出籌劃重組時(shí)各方預(yù)期，導(dǎo)致擬收購(gòu)資產(chǎn)的盈利前景存在較大不確定性。公司在綜合考慮收購(gòu)成本、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等因素的基礎(chǔ)上，經(jīng)與重組各方充分協(xié)商，為保護(hù)公司全體股東利益以及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，經(jīng)審慎考慮，公司決定終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組事宜。受此消息影響，公司股價(jià)當(dāng)日跌停。 
    經(jīng)營(yíng)未受影響，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司的醫(yī)藥產(chǎn)品主要集中在中藥處方藥和OTC類，其中，中藥處方藥收入在2009年-2012年期間復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)70%，OTC類產(chǎn)品收入復(fù)合增速在18%左右。目前我國(guó)中藥注射劑市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)400 億元，占中藥行業(yè)整體規(guī)模的20%，預(yù)計(jì)未來(lái)3年復(fù)合增速超過(guò)30%。三九擁有參附注射液和華蟾素注射液兩大獨(dú)家品種，價(jià)格有抗跌性，預(yù)計(jì)今年增速將超過(guò)40%,未來(lái)有望成為10億級(jí)的大品種。中藥配方顆粒受益于政策壁壘，目前僅有5家試點(diǎn)企業(yè)在產(chǎn)，形成寡頭壟斷，公司近年來(lái)因產(chǎn)能受限，增速低于競(jìng)品，紅日藥業(yè)的中藥配方顆粒2012年收入增速為86%，今年上半年增速為65%，隨著淮北新產(chǎn)能投產(chǎn)，三九的配方顆粒產(chǎn)能有望翻倍，增速也將逐步提升。OTC類產(chǎn)品集中在感冒類、腸胃類和皮膚類，"999"品牌深入人心，三九感冒靈，三九胃泰、皮炎平增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年OTC類產(chǎn)品增速在15%左右。 
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，看好長(zhǎng)期發(fā)展。盡管本次資產(chǎn)重組被終止，但我們認(rèn)為公司不盲目并購(gòu)是利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的，背靠華潤(rùn)強(qiáng)大的并購(gòu)整合能力，未來(lái)仍有較大機(jī)會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)重組以發(fā)展華潤(rùn)系下的中成藥與OTC平臺(tái)。我們預(yù)測(cè)2013年-2015年EPS分別為1.22元、1.5元和1.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，13年P(guān)E為22倍，給予2013年28倍PE，目標(biāo)價(jià)34.16元，維持買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：OTC類廣告禁令對(duì)該類產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響；中藥注射劑用藥風(fēng)險(xiǎn)。 行業(yè)評(píng)級(jí)：看好（此處若雙周報(bào)則無(wú)評(píng)級(jí)） 。