>> 中銀國際-華潤三九(000999)最新情況-130517
| 上傳日期： |
2013/5/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦陽 |
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最新情況：
華潤三九(000999.CH/人民幣30.01, 買入) 2012 年實現(xiàn)營收68.9 億元，同比增長24.7%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.1 億元，同比增長33.4%，實現(xiàn)每股收益1.04元，符合我們的預期。公司以中藥注射劑為主的處方藥業(yè)務增長50%以上，是公司業(yè)績快速增長的主要動力；OTC 業(yè)務也保持穩(wěn)健增長，繼續(xù)超越行業(yè)增速。（慧博投研資訊）
2013 年1 季度，公司營業(yè)收入達到18.3 億元，同比增長3.8%，實現(xiàn)凈利潤3.4 億元，同比增長10.2%，每股收益0.35 元，略低于我們的預期，但整體仍保持在可接受的范圍之內(nèi)。
第 1 季度業(yè)績低于預期的原因：公司2012 年第1 季度基數(shù)較高，是本期業(yè)績低增速的主要原因。從銷售情況來看，公司的處方藥銷售增長基本正常，OTC的純銷情況也比較正常，但3 月份的OTC 分銷出現(xiàn)顯著下滑。OTC 分銷下滑的原因主要有三個，一是2012 年公司EPR 系統(tǒng)4 月份上線，為了避免系統(tǒng)不穩(wěn)定對銷售的影響，公司將2012 年4 月部分的銷售工作提前到3 月，造成了較大的基數(shù)偏差；二是2013 年第2 季度是新版GSP 認證工作的密集期，部分規(guī)模較小的三級分銷商存在無法通過的風險，二級分銷商出于對資質(zhì)和回款質(zhì)量的考慮控制了對部分三級經(jīng)銷商的發(fā)貨，影響了公司產(chǎn)品的銷售；三是年初以來國家進一步加強了對商業(yè)流通領域發(fā)票的監(jiān)管力度，此方面較不規(guī)范的經(jīng)銷商的經(jīng)營情況受到了一定影響。我們認為，第一個原因同時也形成了2012 年第2 季度較低的業(yè)績基數(shù)，第二、三個原因?qū)嶋H上是一個渠道去庫存的過程，2013 年后3 個季度的渠道庫存仍將逐漸恢復至合理水平，因此我們預計盡管公司第1 季度業(yè)績略低于預期，但就全年而言公司的業(yè)績不會受到影響。
主要產(chǎn)品銷售情況：第1 季度公司的感冒系列產(chǎn)品銷售低于預期，這與全國第1 季度流行性感冒發(fā)病率降低25%有一定的關系。皮膚藥和胃藥品類在新品的帶動下保持較好的增長，但三九胃泰受產(chǎn)能影響基本沒有增長。基藥品種正天丸的營銷模式正在由消費者驅(qū)動轉(zhuǎn)為基藥市場拉動，因此銷售額增長緩慢，但業(yè)務的盈利能力正在提升。中藥處方藥和抗生素業(yè)務增速都較為理想，我們估計在20%左右。中藥配方顆粒業(yè)務的銷售模式正在轉(zhuǎn)變過程中，因此第1 季度的增速并不理想，但預計全年的增速較2012 年會有提升。
收購后的順峰藥業(yè)和桂林天和：順峰藥業(yè)的整合工作在2012 年已完成，營銷工作已轉(zhuǎn)由營銷中心統(tǒng)一負責。2012 年順峰藥業(yè)收入在2 億元左右，實現(xiàn)5,000 萬的凈利潤，其中并表凈利潤4,200 萬元，增長較快，預計2013 年將繼續(xù)保持較快增長。桂林天和目前正在整合過程中，2013 年的工作目標是實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，業(yè)務穩(wěn)定增長，我們估計全年凈利潤在3,000-4,000 萬之間。
雅安三九的恢復情況：因地震短暫停產(chǎn)的雅安三九日前已全面復產(chǎn)，整體來看地震造成的直接損失約為700 萬元，部分品種影響供貨約為15 天。由于公司復產(chǎn)迅速，且產(chǎn)品通常有1-2 個月的渠道庫存，因此本次地震對公司的經(jīng)營基本沒有影響。但是地震的發(fā)生使得雅安三九的廠區(qū)以及在建的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園的GMP 認證工作受到影響，原計劃無菌車間8 月通過認證，現(xiàn)在看來將有所推后，但不會影響未來的生產(chǎn)經(jīng)營工作。
維持買入評級：
我們維持公司2013-2105 年1.315、1.666、2.111 元的盈利預測，維持40.00 元的目標價，相當于30 倍左右2013 年市盈率，維持買入評級不變。
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