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     1 季度業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)低于預(yù)期：1 季度實(shí)現(xiàn)收入1 季度實(shí)現(xiàn)收入18.3 億元，同比增長(zhǎng)3.8%，1 季度收入增速放緩可能和OTC 行業(yè)渠道收緊有關(guān)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.35 元，低于我們1 季度業(yè)績(jī)前瞻中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%、EPS 0.38 元的預(yù)期。主要原材料價(jià)格有所下降，毛利率同比提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率同比分別提升1.4 個(gè)、0.5 個(gè)百分點(diǎn)；所得稅率下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率19.2%，同比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金0.24 元，同比大幅提升318%。
     分業(yè)務(wù)來看：OTC 業(yè)務(wù)基本持平：預(yù)計(jì)其中小兒感冒系列保持增長(zhǎng)，但整體感冒系列基本持平；皮膚類中順峰基數(shù)小，有所增長(zhǎng)，但皮炎平有小幅下降，整體皮膚類藥品預(yù)計(jì)有小幅下滑；腸胃用藥基本保持平穩(wěn)；中藥處方藥預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約15%：12 年處方藥的高增長(zhǎng)與前期的限抗造成11 年低基數(shù)、基本藥物制度推進(jìn)（實(shí)施范圍同比擴(kuò)大、時(shí)間延長(zhǎng)）等因素有關(guān)，13 年放緩在預(yù)期之中，預(yù)計(jì)參麥、參附、抗生素（新泰林）等1 季度收入增長(zhǎng)約15%，中藥配方顆粒產(chǎn)能需要逐步釋放，1 季度增速預(yù)計(jì)在10%左右。
     外延式增長(zhǎng)是新的增長(zhǎng)點(diǎn)：11 年并購(gòu)了本溪三藥、神鹿雙鶴、雙鶴高科及北貿(mào)等4 家企業(yè)，獲得胃腸、心腦血管等領(lǐng)域的多個(gè)優(yōu)質(zhì)品種；12 年完成順峰并購(gòu)；13 年2 月底完成桂林天和并購(gòu)；預(yù)計(jì)公司未來在婦科等領(lǐng)域仍有并購(gòu)的可能。
     業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：不考慮新的外延式并購(gòu)，我們暫維持13～15 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至27%、24%和20%的預(yù)測(cè)，實(shí)現(xiàn)EPS 1.31 元、1.63 元和1.96 元。公司OTC定位提供全系列的自我診療產(chǎn)品線，戰(zhàn)略清晰，處方藥也正在迅速壯大，同時(shí)未來具有外延擴(kuò)張帶來的增長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年預(yù)測(cè)PE 22 倍，目前估值相對(duì)安全，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，建議長(zhǎng)線投資者關(guān)注。