>> 國泰君安-華潤三九(000999)處方藥將持續(xù)高增,業(yè)績預(yù)計逐季加速-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李秋實 |
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本報告導(dǎo)讀：
13 Q1 表觀增速較低，預(yù)計全年仍可實現(xiàn)28%的凈利潤增速
投資要點：
目標價40元，建議增持。預(yù)計 13-14年 EPS 1.32元、1.69元（不考慮集團資產(chǎn)整合），考慮到“三九重構(gòu)”帶來的定位變化以及可能的資產(chǎn)整合帶來的巨大業(yè)績彈性，給予13 年業(yè)績30 倍估值，目標價40 元，建議增持。
13Q1 表觀增速較低，預(yù)計全年仍可實現(xiàn)28%的凈利潤增速。 13 年Q1 收入18.3 億元（+4％），歸母凈利潤3.4 億元（+10％）。13Q1 表觀利潤增速較低主要是由于1)12Q1 基數(shù)較高,同比+37%，環(huán)比+79%，單季度即貢獻了全年近1/3 的利潤;2）預(yù)計由于12Q4 鋪貨原因，13Q1 渠道庫存消化壓力較大，預(yù)計全年仍可實現(xiàn)28%的凈利潤增速。
預(yù)計中藥注射劑和配方顆粒13 年增長35%和41%。中藥注射劑獨家品種參附和華蟾素由于毛利率高，利益空間大，為醫(yī)生處方行為的寵兒，預(yù)計13年收入增長35%達6.5 億元、1.8 億元。由于13Q1 雅安三九的中藥注射劑尚處于消化庫存階段，預(yù)計地震帶來的暫時性停產(chǎn)不會對終端銷售產(chǎn)生負面影響。中藥配方顆粒分享行業(yè)壟斷紅利，12 年在產(chǎn)能瓶頸下預(yù)計保持了35%的高速增長，受益于12 年10 月300 噸新產(chǎn)能的釋放和管理激勵機制改善，預(yù)計13 年收入增長41%達7.5 億元。
華潤三九的并購 ≠普通外延式并購，打造中國GE 醫(yī)療。公司擁有優(yōu)秀的華潤基因，其并購并非以品種為導(dǎo)向的普通外延式并購，而是戰(zhàn)略為導(dǎo)向的有的放矢的并購。公司賬上現(xiàn)金10 億元，10 億元公司債已獲核準，用于并購的現(xiàn)金充裕。我們認為公司作為華潤集團的OTC+中藥處方藥整合平臺，可能整合集團旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紫竹藥業(yè)，以快速建立在婦科OTC 領(lǐng)域的領(lǐng)袖地位。
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