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    事件：
    華潤(rùn)三九公布2013 年1 季報(bào): 2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入18.31 億元，同比增長(zhǎng)3.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.38 億元，同比增長(zhǎng)10.21%；每股收益0.35 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    2013 年1 季度公司銷售收入同比增速為3.8%。2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入18.31 億元，同比增速僅為3.8%，考慮“天和藥業(yè)”2013 年3 月開(kāi)始并表、排除此影響公司可比口徑收入增速為2.6-2.7%。我們預(yù)計(jì)2013年1 季度公司OTC 業(yè)務(wù)較2012 年同期基本平穩(wěn)；處方藥業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)在15-20%之間（包括中藥配方顆粒、中藥注射劑及抗生素業(yè)務(wù)）。我們預(yù)計(jì)2013 年1 季度公司OTC 業(yè)務(wù)同比基本持平、主要受1 季度OTC 行業(yè)整體疲弱表現(xiàn)的拖累；而處方藥業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)較2012 年整體50%的增速之后出現(xiàn)明顯放緩主要受2012 年1 季度是當(dāng)年處方藥基數(shù)最高的一個(gè)季度的拖累?？紤]這兩個(gè)因素、我們預(yù)計(jì)公司收入增速自2013 年2 季度開(kāi)始大概率會(huì)較1 季度加快。
    2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速為10.21%。2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為3.38 億、同比增長(zhǎng)10.21%、增速快于收入的增速、經(jīng)分析是以下三方面的因素共同作用的結(jié)果：
    1）、2013 年1 季度公司整體毛利率同比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。2013 年1 季度公司毛利率的上升我們預(yù)計(jì)主要受益于公司所使用的諸如“金銀花”、“野菊花”、“紅參”、“白糖”等原材料價(jià)格的回落（根據(jù)我們對(duì)中藥材價(jià)的跟蹤，主要中藥材自2011 年6 月開(kāi)始步入價(jià)格下滑的軌道一直持續(xù)至2012 年10 月；白糖價(jià)格自2012 年9 月出現(xiàn)明顯的回落至今、2012 年1 季度白糖價(jià)格均價(jià)約為6500 元/噸、2013 年1 季度白糖價(jià)格均價(jià)約為5500 元/噸）。綜合考慮公司的藥材采購(gòu)周期、主要中藥材及白糖的價(jià)格變化時(shí)間，我們預(yù)計(jì)公司毛利率于2013 年第2、3 季度有望繼續(xù)同比有所提升。
    2）、2013 年1 季度公司銷售費(fèi)用率同比上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比上升0.53 個(gè)百分點(diǎn)。公司1 季度銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率的上升、我們預(yù)計(jì)主要受累于在整體收入增長(zhǎng)平淡的情況下、公司積極推行品類管理過(guò)程中相對(duì)剛性的廣告費(fèi)、人員薪酬、研發(fā)費(fèi)等持續(xù)投入所造成。
    3）、2013 年1 季度公司的有效稅率下降了3.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司正式開(kāi)啟骨科類用藥品類規(guī)劃進(jìn)程。
    1）、公司于2007 年針對(duì)“感冒止咳類用藥”首次嘗試“品類管理”取得明顯成效、“感冒止咳類用藥”2007-2011 年復(fù)合增速達(dá)到25%、老產(chǎn)品“999感冒靈”成功突破2006 年之前不到5 億的規(guī)模瓶頸，年復(fù)合增速超過(guò)20%，2012 年規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)過(guò)13 億，成為感冒類用藥中規(guī)模第一的單品。2009 年在“感冒類用藥”品類規(guī)劃成功實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，公司正式開(kāi)啟“皮膚類用藥”品類規(guī)劃進(jìn)程，其2010 及2011 年也均獲得超越行業(yè)的增速。2011年公司正式開(kāi)啟“胃腸道用藥”品類規(guī)劃進(jìn)程、當(dāng)年老產(chǎn)品999 胃泰已經(jīng)取得了超越歷史的跨越式發(fā)展。
    2）、公司于2013 年2 月底完成了對(duì)“桂林天和藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天和藥業(yè)”）97.18%股權(quán)的收購(gòu)，在原有“壯骨關(guān)節(jié)丸”基礎(chǔ)上拓展了更多的骨科用藥細(xì)分領(lǐng)域、正式開(kāi)啟了“骨科類用藥”品類管理的序幕。我們認(rèn)為在公司歷史已經(jīng)積累的豐富品類管理經(jīng)驗(yàn)及已經(jīng)建立起的強(qiáng)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)支撐下，公司骨科用藥具有較大的空間。
    盈利預(yù)測(cè)?？紤]公司目前已經(jīng)制定了2013 年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)——2013 年收入較2012 年增長(zhǎng)20%（未考慮可能的并購(gòu)行為帶來(lái)的影響），我們維持之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年的EPS 分別為1.31、1.64 及2.06 元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速為26.5%、25.2%及25.5%，對(duì)應(yīng)2013 及2014 年的估值為22 倍、17 倍。我們維持在之前深度報(bào)告《品類管理奠定基礎(chǔ) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)蘊(yùn)發(fā)新機(jī)》中對(duì)公司的整體判斷：1）、獨(dú)特的品類管理模式，使公司能夠不斷拓展細(xì)分市場(chǎng)，并將新品納入公司渠道及品牌之下，實(shí)現(xiàn)新老產(chǎn)品的持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司OTC 業(yè)務(wù)仍能在過(guò)去三年23%的復(fù)合增速之后，取得16-17%的復(fù)合增長(zhǎng)；2）、“中藥注射劑”及“中藥配方顆?！笔枪窘陙?lái)增速最快的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，是公司的加速增長(zhǎng)點(diǎn)