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 報(bào)告原因：
    公司2013 年1 季報(bào)公布  公司1 季報(bào)業(yè)績低于市場預(yù)期。實(shí)現(xiàn)收入18.3 億，同比增長3.8%，凈利潤3.38 億，同比增長10.2%，EPS 0.35 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.24 元，毛利率同比略升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至61.4%。去年4 月份公司實(shí)行ERP 管理體系，部分產(chǎn)品發(fā)貨提前至1 季度，導(dǎo)致去年1 季度公司業(yè)績基數(shù)較高，同時(shí)， 今年1 季度公司部分產(chǎn)品由于備貨不足，產(chǎn)能供應(yīng)緊張，是公司1 季度業(yè)績增速較低并低于預(yù)期的主要原因。預(yù)計(jì)全年業(yè)績表觀增速將逐季上升。  預(yù)計(jì)公司2013 年穩(wěn)健增長22%，外延式收購可期。公司已完成胃腸類藥的戰(zhàn)略梳理，13 年將加大力度推廣幾個(gè)胃腸藥。皮膚藥品類規(guī)劃完成，順峰藥業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)初步提價(jià)，順峰康王、康霜、恩膚霜三個(gè)大品種已納入醫(yī)貿(mào)銷售，后續(xù)銷售更加順暢。新收購桂林天和收入40%來自醫(yī)院銷售，華潤三九將利用成熟完善的銷售渠道和終端，實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)品在OTC 領(lǐng)域的快速增長。安徽300 噸中藥配方顆粒提取產(chǎn)能已于去年10 月投產(chǎn)，13 年開始貢獻(xiàn)利潤，未來，公司將提升中藥配方顆粒經(jīng)營質(zhì)量，業(yè)務(wù)利潤率會(huì)進(jìn)一步提高。公司未來每年都有望實(shí)現(xiàn)1-2 單并購，婦科、口咽科等OTC 大品類及心腦血管、癌癥等中藥優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)⑹枪静①彽膶ο?。公司期末賬上現(xiàn)金10.6 億，并發(fā)行10 億公司債，公司每年用于新版GMP 改造和產(chǎn)能擴(kuò)張的費(fèi)用6-7 億，因此，公司將有14 億現(xiàn)金可用于支配，為適當(dāng)時(shí)機(jī)的潛在并購提供了資金保障。 
     品牌OTC 龍頭迎來整合契機(jī)。公司在OTC 和處方藥領(lǐng)域都具備完善的銷售渠道和終端管控能力， OTC 覆蓋近7 萬家銷售終端，處方藥覆蓋全國3000 家以上醫(yī)院，利用醫(yī)改契機(jī)， 公司將營銷渠道下沉縣級醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，積極拓展基層市場。目前OTC 行業(yè)的不景氣恰恰為華潤三九這樣的龍頭企業(yè)提供了并購整合契機(jī)，我們看好公司銷售渠道和終端管控能力的中長期發(fā)展?jié)摿Α?br>    我們按內(nèi)生增長，預(yù)測公司2013~2015 年凈利潤分別同比增長 22%/20%/20%，EPS 1.26 /1.52/1.83 元。我們看好公司OTC 和處方藥領(lǐng)域完善的銷售渠道和終端管控能力，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013 年預(yù)測PE22 倍， 維持買入評級。股價(jià)催化劑來自外延式并購超預(yù)期。