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    收入利潤(rùn)平穩(wěn)。2013 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入18.31 億元，同比增長(zhǎng)4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.38 億元，同比增長(zhǎng)10%；每股收益0.35 元，低于我們?cè)谝患緢?bào)前瞻中0.38 元的預(yù)期。受原材料成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，2013 年一季度毛利率61.4%，同比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.24 元，考慮到賬上12.67 億元的應(yīng)收票據(jù)，現(xiàn)金流情況正常。
    處方藥、OTC 增速雙雙放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)恢復(fù)。一季度公司處方藥收入同比增長(zhǎng)20%左右，12 年一季度處方藥同比增長(zhǎng)50%，基數(shù)較高，參麥、參附等處方藥主導(dǎo)品種均快速增長(zhǎng)；OTC 業(yè)務(wù)收入同比基本持平，感冒系列平穩(wěn)，止咳、氣滯胃痛等小品種增長(zhǎng)較快。天和藥業(yè)三月起并表，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)3000 萬(wàn)左右的收入。三月氣溫回升，感冒患者減少，感冒藥和抗生素銷(xiāo)售都受到一些影響，并且商業(yè)減少庫(kù)存也對(duì)OTC 行業(yè)造成一定沖擊。四月禽流感有望帶動(dòng)感冒系列增速加快，我們預(yù)計(jì)二季度起OTC 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將提速。
    13 年制藥業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2013 年預(yù)計(jì)公司制藥業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，OTC 產(chǎn)品線(xiàn)不斷豐富，且主導(dǎo)品種三九感冒靈受益于“限麻令“（新康泰克等歸為處方藥），預(yù)計(jì)13 年內(nèi)生增長(zhǎng)18%；中藥注射劑延續(xù)12 年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)13年增長(zhǎng)30%以上；中藥配方顆粒產(chǎn)能釋放，增長(zhǎng)提速，預(yù)計(jì)13 年增長(zhǎng)35-40%。
    估值安全，維持增持評(píng)級(jí)：我們維持公司2013-2015 年EPS 至1.31 元、1.63元、1.98 元，同比增長(zhǎng)27%、24%、21%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率22 倍、17 倍、14倍。公司是華潤(rùn)中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯，處方藥OTC 協(xié)同發(fā)展。
    考慮到公司外延式發(fā)展，收入保持快速增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂锌赡艹A(yù)期，目前估值安全，我們維持增持評(píng)級(jí)。