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    Q1 高基數(shù)下凈利增10.21%，低于預期
    收入18.31 億元（+3.80%），營業(yè)利潤4.08 億元（+2.50%），歸屬于母公司凈利潤3.38 億元（+10.21），EPS0.35 元，低于預期的0.38 元。公司在2012 年報中披露的12 年經(jīng)營計劃為收入增長20%，已經(jīng)考慮12 年Q1 高基數(shù)的影響，Q1 增速較低不影響全年增長預期。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.24 元，同比大增318.47%，盈利質(zhì)量有大幅改善。
    OTC 高基數(shù)上增長放緩；處方藥保持穩(wěn)定增長
    OTC：12 年同期高基數(shù)和行業(yè)低增長，收入基本持平。考慮新增順風藥業(yè)（1~3月）和天和藥業(yè)（3 月）并表，OTC 實際增長較為一般。老產(chǎn)品感冒靈持平。
    處方藥：整體增長近20%：1）中藥處方藥的主力產(chǎn)品參附注射液繼續(xù)較快增長，納入H7N9 禽流感防治目錄，可能會受益疫情發(fā)展；2）配方顆粒300 噸新產(chǎn)能釋放，增長提速；3）抗生素不做重點發(fā)展，且12 年Q1 基數(shù)較高，收入持平。
    毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升
    13 年Q1 公司整體毛利率61.37%，同比12 年Q1 升1.3 個pp，環(huán)比12 年Q4升0.24 個pp，白糖等中藥材價格下，高毛利率的中藥處方藥快速增長帶來的結構性優(yōu)化，共同推動了整體毛利率的小幅提升。期間費用率38.14%，同比12年Q1 升2.00 個pp，銷售費用5.71 億元，同比增8.71%，廣告費用等銷售投入增長依然相對剛性。
    風險提示
    中藥材價格仍可能面臨波動；OTC 推廣遭遇終端攔截；雅安三九受地震暫時停產(chǎn)的影響。
    以品牌和管理優(yōu)勢進入積極擴張期，維持“推薦”
    公司Q1 增速受基數(shù)原因影響較大，Q2 起有望重拾20%左右的穩(wěn)定增長，全年增長仍有望保持在20%以上，維持13-15 年EPS 1.30/1.58/1.88 元，13-15PE24x/20x/17x。公司作為國內(nèi)OTC 行業(yè)的領軍企業(yè)，既具備央企背景和資源、又具備相對靈活的經(jīng)營機制，品類戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生性增長穩(wěn)健而外延步伐更加積極，有望抓住行業(yè)結構巨變中的“內(nèi)生+外延”發(fā)展機會，推動中長線業(yè)績穩(wěn)步向上，當前估值適中，維持“推薦”。