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    華潤(rùn)三九(000999.CH/人民幣28.45, 買入)發(fā)布1 季報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到18.3億元，同比增長(zhǎng)3.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.4 億元，同比增長(zhǎng)10.2%，每股收益0.35元?？紤]到2012 年的高基數(shù)，公司1 季度的業(yè)績(jī)雖略低于我們的預(yù)期，但整體仍保持在可接受的范圍之內(nèi)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到2.4 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，顯示出不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較2012年同期有小幅提升，但好于2012 年全年水平。
    我們估計(jì)公司的OTC 業(yè)務(wù)基本沒有增長(zhǎng)，這與同期行業(yè)的情況有一定關(guān)系。
    現(xiàn)階段，OTC 行業(yè)正處于谷底，去年已經(jīng)有個(gè)別季度行業(yè)增速異常偏低，2013年第1 季度行業(yè)整體增速也較低，公司也受到了一定的影響。公司的主要品類中，受流行性感冒發(fā)病率降低的影響（2012 年1 季度為49,092 例，2013 年1 季度為36,579 例），我們估計(jì)感冒靈系列產(chǎn)品可能略有下滑；由于1 季度屬于皮膚科藥品的淡季，我們估計(jì)順峰藥業(yè)的并表收入貢獻(xiàn)相對(duì)較少，與之對(duì)應(yīng)的是2012 年同期順峰藥業(yè)尚未并表；骨科產(chǎn)品線中，桂林天和藥業(yè)的收購(gòu)已經(jīng)完成，但1 個(gè)月的并表對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響也相當(dāng)有限。我們認(rèn)為，在OTC 行業(yè)目前的低迷狀況下，行業(yè)季度數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)屬于正常情況，公司OTC 業(yè)務(wù)的較低增速值得關(guān)注，但不必為此過(guò)于恐慌。公司OTC 業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線非常優(yōu)秀，新開發(fā)品種以及過(guò)去2 年收購(gòu)的品種未來(lái)將會(huì)保持較高的增速，考慮到2012 年第2、3 季度相對(duì)較低的增速，我們?nèi)跃S持之前的判斷，預(yù)計(jì)公司原有OTC 業(yè)務(wù)在2013 年有15%的增長(zhǎng)，桂林天和藥業(yè)并表后OTC業(yè)務(wù)的收入增速有望達(dá)到22%。
    我們估計(jì)公司的處方藥業(yè)務(wù)的增速在15%左右，其中抗生素和中藥注射劑的增長(zhǎng)良好，中藥配方顆粒增速略差。我們認(rèn)為在2012 年的高基數(shù)下，15%的增速對(duì)于抗生素和中藥注射劑來(lái)講已非常不錯(cuò)。中藥配方顆粒業(yè)務(wù)在產(chǎn)能瓶頸解除之后，公司在這塊業(yè)務(wù)上正在謀求更快的發(fā)展，我們估計(jì)公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的銷售模式會(huì)有調(diào)整，這期間的增速放緩并不意外。我們估計(jì)隨著基數(shù)下降的原因，公司2013 年的處方藥增長(zhǎng)仍可以保持在25%以上。
    受到 4 月20 日雅安地震的影響，公司80%控股的子公司雅安三九已經(jīng)停產(chǎn)。
    雅安三九是公司中藥注射劑的生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品參附注射液、參麥注射液、生脈注射液、紅花注射液，2012 年收入6 億，凈利潤(rùn)1.8 億，占比上市公司9%和17%。從目前的情況來(lái)看，雅安三九無(wú)人員傷亡，廠房受損情況較輕，我們估計(jì)5 月下旬基本可以全面復(fù)產(chǎn)。由于公司主要產(chǎn)品的渠道庫(kù)存通常為2 個(gè)月，因此地震對(duì)雅安三九的銷售不會(huì)有太多的負(fù)面影響。但地震對(duì)雅安三九的新版GMP 認(rèn)證和新廠區(qū)的建設(shè)進(jìn)度有一定影響，我們估計(jì)這些工作的季度可能會(huì)拖后6 個(gè)月?？紤]到災(zāi)區(qū)的實(shí)際情況，我們認(rèn)為新版GMP 認(rèn)證的時(shí)間要求可能會(huì)有所寬限，不會(huì)影響雅安三九的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。而新廠區(qū)的建設(shè)進(jìn)度的小幅推后也不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有影響。
    我們認(rèn)為，盡管公司1 季度業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但公司的整體業(yè)務(wù)仍非常健康，在細(xì)分行業(yè)的優(yōu)勢(shì)也非常明顯。由于2012 年第2、3 季度公司業(yè)績(jī)的技術(shù)較低，公司未來(lái)2 個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?huì)確定提升，全年仍可以保持快速增長(zhǎng)。我們維持公司2013-2015 年1.315、1.666、2.111 元的盈利預(yù)測(cè)，維持40.00 元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于30 倍左右2013 年市盈率，維持買入評(píng)級(jí)不變。