>> 平安證券-華潤三九(000999)中藥注射劑及配方顆粒增長加速-130508
| 上傳日期： |
2013/5/8 |
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來源： |
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推薦（首次） |
作者： |
郝淼 |
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投資要點
聚焦醫(yī)藥主業(yè)，戰(zhàn)略目標明確：
華潤三九自 99 年上市后，由于多元化經(jīng)營，主業(yè)不突出，將近十年發(fā)展緩慢?！净鄄┵Y訊】
08 年華潤集團入主后，確立了將公司打造成為國內(nèi)OTC 市場引領(lǐng)者和中藥處方藥市場創(chuàng)新者的戰(zhàn)略目標。（慧博資訊）09 年開始，通過剝離非核心業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)，收購集團優(yōu)質(zhì)的OTC 和中藥資產(chǎn)等方式，公司2010-12 年OTC 業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速達到20.6%，處方藥業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速超過40%，走上了快速發(fā)展的道路。
中藥處方藥增長強勁：
2012 年，公司兩大業(yè)務(wù)OTC（54%）和處方藥（33%）收入合計占比近90%，處方藥中收入占比超過70%的是中藥處方藥（包括中藥注射劑及配方顆粒），同比增長40%左右，遠超過OTC 業(yè)務(wù)16%的增速，成為主要增長極。公司中藥注射劑主要集中在心腦血管和腫瘤藥領(lǐng)域，市場空間巨大，預(yù)計13 年增速將超過35%；配方顆粒業(yè)務(wù)的競爭態(tài)勢為各家都有優(yōu)勢的銷售區(qū)域，公司的銷售區(qū)域主要集中在華南地區(qū)，全國市場份額約為20%，預(yù)計未來兩年公司該業(yè)務(wù)將保持較穩(wěn)定的市場份額和35%左右的增速。
OTC 業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長：
2012 年我國OTC 市場規(guī)模已超過1500 億元，由于目前基數(shù)已經(jīng)較大，12 年增速由之前的16%回落到10%左右，但仍高于全球OTC 市場3%左右的增長。
我們認為公司OTC 業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略就是在強大品牌力基礎(chǔ)上，擴大銷售終端的覆蓋面，并在優(yōu)勢品類收購新品種來提升利潤空間。在不考慮新收購的情況下，借助公司在多品類建立的銷售優(yōu)勢，我們預(yù)計公司OTC 業(yè)務(wù)將獲得略超行業(yè)的增速增長，未來兩年復(fù)合增速在14%左右。
盈利預(yù)測及評級：
預(yù)計公司 13-14 年EPS 分別為1.29 和1.55 元，對應(yīng)5 月7 日收盤價29.51 元的PE 分別為22.9 和19.0 倍。我們認為公司的核心競爭力在于目標心腦血管和腫瘤領(lǐng)域的處方藥獨家品種正在發(fā)力和多年OTC 銷售建立的完善渠道優(yōu)勢，參照可比上市公司，13 年合理的PE 為25 倍左右，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：
中藥注射劑不良反應(yīng)風險、配方顆粒試點放開導(dǎo)致競爭加劇、原材料價格大幅上漲。
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