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    事件回顧：
    華潤三九近日公告稱：為落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長，公司擬收購華潤東阿阿膠有限公司（以下簡稱“東阿阿膠”）持有的山東臨清華威藥業(yè)有限公司（以下簡稱“臨清華威”）100%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣8,074.73 萬元。
    我們的觀點(diǎn)：
    華潤三九和東阿阿膠均系“華潤醫(yī)藥控股有限公司”的控股公司，而臨清華威是東阿阿膠的全資子公司，此次交易屬于關(guān)聯(lián)交易,但交易的性質(zhì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。（慧博投研資訊）
    臨清華威是一家老字號(hào)中藥生產(chǎn)企業(yè)，其前身是山東臨清中藥廠，始建于1958年。公司擁有擁有80個(gè)品種的批準(zhǔn)文號(hào)，生產(chǎn)劑型有片劑、丸劑、顆粒劑、散劑、口服液、糖漿劑等劑型。按照產(chǎn)品的功效進(jìn)行分類的話，大致可以分為健腦、補(bǔ)腎和養(yǎng)胃三類。盡管公司的經(jīng)營歷史源遠(yuǎn)流長，但經(jīng)營歷史沒有轉(zhuǎn)化為經(jīng)營規(guī)模和形成品牌效應(yīng)，因此，可以說，臨清華威是一家小型中藥生產(chǎn)企業(yè)。東阿阿膠于2001年和臨清華威進(jìn)行資產(chǎn)重組，此后，臨清華威成為東阿阿膠的全資子公司。然而東阿阿膠的經(jīng)營品牌為阿膠等保健品，和藥品經(jīng)營是完全不同的市場邏輯。2012年之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，盡管有華潤東阿阿膠作為強(qiáng)力后盾，臨清華威的經(jīng)營改善并不明顯。華潤三九作為一家品牌中藥和OTC藥物生產(chǎn)企業(yè)，對臨清華威進(jìn)行整合收購，更容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
    按照臨清華威一季度的財(cái)務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)計(jì)算，華潤三九此次的收購價(jià)格為8,074.73 萬元，收購溢價(jià)為4,815.28 萬元，動(dòng)態(tài)市凈率2.48 倍，動(dòng)態(tài)市盈率9.77 倍，均低于華潤三九收購之前自身的動(dòng)態(tài)市凈率（5.46）和動(dòng)態(tài)市盈率（22.60），價(jià)格合理。追溯臨清華威的經(jīng)營歷史可以發(fā)現(xiàn)，其2009、2010 和2011 年的凈利潤均為負(fù)值，處于虧損狀態(tài)，于2012 年扭虧為盈，管理效率大幅提高，管理費(fèi)用率顯著下降，因此可以說，經(jīng)營成果的波動(dòng)性也暗含著一定的收購風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，收購之后，臨清華威將納入華潤三九的品牌下進(jìn)行管理，產(chǎn)品分類經(jīng)營明確以后，銷售和管理效率存在大幅提高的空間，能夠?yàn)槿A潤三九自身的成長帶來正能量。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的EPS 分別為1.31 元、 1.62 元和1.97 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22.60 倍、18.27 倍和15.03 倍，考慮到公司的成長性比較確定及未來的并購預(yù)期，我們給予公司28 倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)36.68元，維持買入評級。