>> 華泰證券-華潤三九(000999)并購重組，公司成長的重要基因-130623
| 上傳日期： |
2013/6/24 |
大?。?/td>
| 381KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭海柱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司2013 年6 月22 日發(fā)布公告：以8074.73 萬收購山東臨清華威藥業(yè)100% 股權(quán)，收購PE 相對2012 年為11.5 倍，相對2013 年預(yù)計為9.8 倍，比較合理。預(yù)計2013 年為公司貢獻約0.01 的業(yè)績。（慧博投研資訊）
豐富公司產(chǎn)品線。收購華威藥業(yè)，雖然對公司今年的業(yè)績貢獻不大，但卻豐富了公司部分OTC 品類的產(chǎn)品線：如健腦補腎丸（口服液）充實補益品類，健胃消食品充實胃腸品類，獨家品種外感風寒顆粒及清瘟解毒片充實感冒品類。在公司OTC"1+N" 品牌戰(zhàn)略的大方向上，進一步鞏固了公司全國OTC 龍頭的地位。
并購整合是公司成長的重要基因。OTC 和處方藥僅是公司的業(yè)務(wù)發(fā)展模塊，而兼并重組是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略方式，為公司的成長注入動力：自2011 年起公司先后并購了神鹿雙鶴、本溪三藥、雙鶴高科、順峰藥業(yè)、天和制藥、華威藥業(yè)6 家企業(yè)，公司目前還因重大資產(chǎn)重組事項停牌。而且公司也善于整合資源，能夠讓并入企業(yè)為公司創(chuàng)造價值，如順峰藥業(yè)整合后2012 年的凈利潤5000 萬，相對整合前2011 年的利潤增長超過50%。而未來3-5 年整個醫(yī)藥行業(yè)會因系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整（成本端-流通端） 以及融資成本高企涌現(xiàn)出很多并購機會（如天和就是IPO 受阻尋求并購），所以我們相信公司未來3-5 年還會加快并購整合進度，搶占市場優(yōu)質(zhì)資源，增強公司競爭優(yōu)勢。
看好公司2013 年業(yè)績。OTC 業(yè)務(wù)全年收入增速將超過15%：1.限麻對公司第一大品類感冒藥的拉動今年將會體現(xiàn)；2.公司的基藥品種將繼續(xù)放量并帶動部分OTC 藥物在醫(yī)院市場的增長；3.前期并購企業(yè)的整合效應(yīng)；處方藥業(yè)務(wù)增長將會超過30%：1. 參附注射液（8 省基藥增補）、華蟾素（基數(shù)尚?。?、舒血寧（市場大）等幾個核心中藥注射劑將拉動中藥處方藥保持30%以上的增速；2 中藥配方顆粒的產(chǎn)能達產(chǎn)，預(yù)計收入將恢復(fù)45%左右的增長；3.在限抗的整體趨勢下，公司非限制類獨家品種新泰林2012 年大幅增長，預(yù)計2013 年還將保持30%以上的增速。
盈利預(yù)測：我們暫維持公司2013-2015 年的EPS 分別為1.31、1.64 和1.99，同比分別增長27%、25%和22%。我們認為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)可以提供安全邊際，同時公司會有持續(xù)的并購預(yù)期，給予25X 的估值是合理的，對應(yīng)2013 年的目標價是33，,維持公司"增持"評級。
風險提示：整合效果低于預(yù)期，成本下降低于預(yù)期
|
|
