>> 申銀萬國-華潤三九(000999)OTC、處方藥收入和利潤增速回升-130825
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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作者： |
陳益凌 |
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上半年收入增長 15%，凈利潤增長16%：2013 上半年收入38.00 億元，同比增長15%，其中制藥業(yè)務(wù)收入33.37 億元增長16%，凈利潤5.97 億元同比增長16%，EPS=0.61 元，略高于我們中報前瞻0.58 元預(yù)期。二季度單季收入19.69億元同比增長28%，凈利潤2.59 億元增長24%，收入、利潤增速均較一季度顯著回升，EPS0.26 元。上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.71 元，繼續(xù)保持較好水平。
OTC 收入增長16%，處方藥收入增長16%，二季度增速回升：（1）OTC 業(yè)務(wù)：上半年收入20.71 億元增長16%（一季度基本持平）。我們預(yù)計感冒類、胃腸類保持10%穩(wěn)定增長，比一季度回升改善，溫胃舒、養(yǎng)胃舒等品種增速超20%；順峰品種帶動皮膚類增長超過15%；天和藥業(yè)骨科類恢復(fù)快速增長，我們預(yù)計三月其并表后貢獻(xiàn)超過1 億元收入、拉動OTC 整體增速約5 個百分點。（2）處方藥業(yè)務(wù)：上半年收入12.66 億元增長16%。因地震和GMP 認(rèn)證影響，雅安三九中藥注射劑中產(chǎn)品品種有所調(diào)整，我們預(yù)計核心品種參附、舒血寧增長約25%，參麥、紅花等品種同比持平，華蟾素增長超過15%；淮北基地投產(chǎn)后處于產(chǎn)能爬坡過程中，我們預(yù)計中藥配方顆粒上半年收入約3 億元增長20%；本溪三藥抗生素業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。
毛利率小幅擴大，加大營銷研發(fā)投入導(dǎo)致費用率增長較快：2013 上半年毛利率62.0%，比一季度61.4%小幅擴大，主要因部分中藥材品種、白糖等原材料成本略有下降。公司加快營銷投入節(jié)奏、加大研發(fā)投入力度，推動收入增長超預(yù)期；上半年銷售費用增長20%（二季度單季增長32%）；管理費用增長32%（二季度單季增長51%）；我們預(yù)計全年費用率將保持總體平穩(wěn)。
我們預(yù)計全年制藥業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長：OTC 產(chǎn)品線不斷豐富，我們預(yù)計主導(dǎo)品種三九感冒靈13 年內(nèi)生增長15%，胃腸、皮膚、骨科等新品種將保持較快增長；中藥注射劑延續(xù)12 年快速增長態(tài)勢，預(yù)計13 年整體增長約25%；中藥配方顆粒產(chǎn)能逐步釋放后拉動增速提升，預(yù)計13 年增長約30%。
估值安全，下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級：我們小幅下調(diào)公司2013-2015 年EPS 至1.24 元、1.51 元、1.84 元（原為1.31 元、1.63 元、1.98 元），同比增長20%、21%、22%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率21 倍、17 倍、14 倍。公司是華潤中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，品牌渠道優(yōu)勢明顯，OTC、處方藥協(xié)同發(fā)展。盡管公司已終止籌劃重大資產(chǎn)重組，但我們認(rèn)為仍將面臨外延式發(fā)展機遇；利用自由現(xiàn)金流開展小規(guī)模并購，不斷豐富產(chǎn)品線、打造新的盈利增長點，公司業(yè)績?nèi)杂锌赡艹A(yù)期。目前估值安全，我們維持“增持”評級。
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