>> 東方證券-華斯股份(002494)商業(yè)市場收入確認(rèn)推遲和原主業(yè)減速導(dǎo)致三季報低...-131030
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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pdf |
來源： |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
公司2013 年前三季度營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長8.99%和6.63%，其中第三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降7.86%和14.72%。公司預(yù)計前三季度歸屬于母公司凈利潤變動幅度為1%-30%。
公司三季報低于我們之前的預(yù)期，主要原因是出口主業(yè)增速放緩，同時因為新業(yè)務(wù)——商業(yè)市場開發(fā)項目費用集中在三季度，而收入確認(rèn)推遲在四季度。前三季度公司整體期間費用率同比上升2.54 個百分點，三季度末預(yù)收賬款7117 萬元，主要是預(yù)收兩塊商業(yè)市場招商的誠意金，預(yù)計在四季度會部分確認(rèn)收入。
季報顯示前三季度公司毛利率同比上升1.40 個百分點，第三季度毛利率同比增長了1.80 個百分，我們判斷主要是公司收入結(jié)構(gòu)中國內(nèi)銷售比重提高所致。前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長376%，
從公司今年以來的一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展舉措看，公司正在積極貫徹“原料—制造—銷售—市場開發(fā)“的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展策略，在上游資源領(lǐng)域加強控制權(quán)和話語權(quán)（收購拍賣行拍照與丹麥貂場、開發(fā)原皮交易市場二期），下游則積極發(fā)展國內(nèi)零售品牌業(yè)務(wù)，同時開展成衣市場建設(shè)。公司已經(jīng)跳出了原有的制造加工業(yè)務(wù)屬性，未來作為行業(yè)第一且唯一的上市公司整合全產(chǎn)業(yè)的策略將為公司市值擴張?zhí)峁┹^大的發(fā)展空間。我們認(rèn)為公司未來的看點主要在于國內(nèi)銷售和商業(yè)市場開發(fā)。
財務(wù)與估值
根據(jù)三季報和公司經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司未來3 年外銷收入增速預(yù)測，上調(diào)內(nèi)銷收入增速與期間費用率預(yù)測，預(yù)計2013—2015 年公司每股收益分別為0.81元、0.93 元和1.10 元（原預(yù)測0.98 元、1.10 元與1.32 元），其中裘皮服飾制造零售業(yè)務(wù)每股收益分別為0.66 元、0.83 元與0.97 元，商鋪業(yè)務(wù)每股收益分別為0.15 元、0.10 元與0.13 元。參考同行，進行分部估值，給予裘皮服飾業(yè)務(wù)2014 年14 倍PE 估值，維持商業(yè)市場業(yè)務(wù)租金穩(wěn)定后每股收益（0.47 元/股）18 倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價格20.08 元，下調(diào)公司評級至“增持”。
風(fēng)險提示
原皮交易市場二期和裘皮制品交易中心租售比率和租金水平不確定性風(fēng)險，家族企業(yè)可能的公司治理風(fēng)險。
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