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    1．事件
    昨日中國玻纖股價下跌4.30%，至7.13 元每股。上證綜合指數(shù)同日下跌0.23%，建材指數(shù)（886008）下跌1.37%。中國玻纖跑輸大盤。
    2．我們的分析與判斷
    以上市場反應(yīng)或許與中國玻纖前日公布的中國玻纖三季報(bào)業(yè)績下降有關(guān)。報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.09 億元，較上年同期下降4.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7 億元，較上年同期下降7.39%；EPS 為0.1952 元。
    營業(yè)成本同比下滑4.08%，管理費(fèi)用同比下降2.76%。受國外需求萎縮，國內(nèi)需求增長有限的，玻纖行業(yè)增速放緩。受營收規(guī)模收縮影響，2013 年前三季度，營業(yè)成本26.97 億元，同比下滑4.08%；管理費(fèi)用3.52 億元，較上年同期下降2.76%。
    公司窯爐冷修產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能投放進(jìn)一步放緩。2013年以來，受國際市場需求萎縮影響，我國玻璃纖維及制品出口呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，國內(nèi)需求提升有限，玻纖行業(yè)處于低中速緩慢發(fā)展。目前公司成都基地年產(chǎn)6 萬噸中堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線、巨石集團(tuán)成都有限公司包裝材料車間等多條生產(chǎn)線處于冷修和改造狀態(tài)。公司擬于2013 年12 月對巨石集團(tuán)原年產(chǎn)12 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線進(jìn)行冷修及節(jié)能技術(shù)改造。屆時，公司冷修產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。
    國外產(chǎn)能投放慢于預(yù)期，年內(nèi)對業(yè)績提升作用有限。巨石埃及年產(chǎn)8 萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線基建工程已基本完工，目前正在進(jìn)行設(shè)備安裝及調(diào)試，預(yù)計(jì)2013 年第四季度投產(chǎn)運(yùn)行。巨石美國年產(chǎn)10 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線處于前期準(zhǔn)備階段，尚未正式開工。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)國外產(chǎn)能對業(yè)績的提升有限。
    加快并購步伐緩和業(yè)績下滑，協(xié)同效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。公司全資子巨石集團(tuán)收購?fù)┼l(xiāng)金石25%的股權(quán)及桐鄉(xiāng)磊石25%的股權(quán)后，擁有桐鄉(xiāng)金石和桐鄉(xiāng)磊石100%的股權(quán)，夯實(shí)了公司產(chǎn)業(yè)供應(yīng)
    鏈基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)并購在降低巨石原料成本、提高漏板使用效率等方技術(shù)改造繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將改善營收下滑趨勢。繼巨石成都包裝材料車間技改、年產(chǎn)6 萬噸中堿玻纖池窯
    拉絲生產(chǎn)線改造和巨石攀登年產(chǎn)1 億米電子級玻璃纖維布生產(chǎn)線增資項(xiàng)目啟動后，公司擬于2013 年底對原年產(chǎn)12 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線進(jìn)行冷修及節(jié)能技術(shù)改造，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品盈利能力和公司效益，改善營收下滑的現(xiàn)狀。
    3．投資建議
    目前玻纖處于行業(yè)調(diào)整期，在國內(nèi)外需求提升緩慢的背景下，公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈并購進(jìn)程，積極改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，推進(jìn)海外產(chǎn)業(yè)布局。中國玻纖在產(chǎn)品質(zhì)量、成本管理、技術(shù)創(chuàng)新等方面仍具相當(dāng)競爭優(yōu)勢。隨著技改的完成、并購協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)和海外產(chǎn)能的投放，公司盈利下滑的趨勢或?qū)⒏纳?。預(yù)計(jì)公司13/14/15 年的EPS為0.32/0.53/0.68 元，給予“推薦”的投資評級。