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    一、 事件概述工商銀行2013年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2055億元，同比增長(zhǎng)10.7%；其中3季度單季凈利潤(rùn)672億，環(huán)比減少3.5%，主要是因?yàn)榉窍⑹杖胪侠邸?br>    二、 分析與判斷
   活期存款凈流出，凈息差見底回升公司規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，3季度貸款/存款余額環(huán)比分別增長(zhǎng)了2.2%/1.3%。按照全年9000億貸款額度來(lái)算，4季度貸款的環(huán)比增速將放緩至1%。存款定期化趨勢(shì)和行業(yè)一致。3季度活期存款流出了1200億，較2季度的485億進(jìn)一步加速，活期占比環(huán)比下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)至46.6%，該比例亦是近幾年來(lái)最低水平。預(yù)計(jì)隨著貨幣市場(chǎng)基金銷售火爆，活期存款將繼續(xù)分流。公司3季度單季凈息差環(huán)比提高3bp，主要是去年兩次降息影響在上半年見底，預(yù)計(jì)4季度貸款額度緊張環(huán)境下，息差仍有略微上行空間。
   手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比降幅較大公司3季度單季手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比下降了15.3%，在四大行中降幅最大（農(nóng)行、中行、工行分別環(huán)比下降8.9%、4.1%、7.8%）；單季同比來(lái)看手續(xù)費(fèi)增速只有13.0%，亦是今年單季手續(xù)費(fèi)同比增速的最低點(diǎn)。
   核銷前不良大幅反彈，撥備力度下降公司3季度不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)了6.8%，不良率環(huán)比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核銷了約74億（用撥備計(jì)提減撥備余額變化近似估算），接近于2季度核銷額的兩倍，3季度核銷前不良反彈了130億（1、2季度均為70億左右）。但公司3季度撥備計(jì)提并不多，較2季度環(huán)比下降了31.8%，因大額核銷緣故撥備余額環(huán)比下降了7億，撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比分別下降了20pc/6bp至269%/2.44%。一級(jí)/總資本充足率環(huán)比分別提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2013/2014年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.2%/10.0%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)4.6x14PE/0.9x13PB，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。