>> 國泰君安-世茂股份(600823)三季報點(diǎn)評暨調(diào)研報告：儲備豐富、周轉(zhuǎn)提速,..-131103
| 上傳日期： |
2013/11/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李品科，孫建平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
維持增持評級。公司為商業(yè)地產(chǎn)龍頭，綜合體模式拿地優(yōu)勢明顯。公司周轉(zhuǎn)加快，積極擴(kuò)張，看好公司增長前景。
上調(diào)2013、14年EPS至1.42元（+3.7%）、1.81元（+9.0%）。RNAV21.62元，折56%，大幅低估。維持目標(biāo)價12元，對應(yīng)2014年業(yè)績6.6倍PE。
前三季度凈利潤7.7億，EPS0.66元，同增22%，符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營收51億，同增28%；毛利率37.7%，凈利率15.0%，同比略升2.3、降0.7pc。向前看，預(yù)計(jì)2013全年和14年利潤率繼續(xù)維持穩(wěn)定狀態(tài)。期間費(fèi)用率13.6%，同降2.2pc。期末每股凈資產(chǎn)11.65元。
前三季度銷售101億，已漂亮完成全年銷售目標(biāo)。公司前三季度銷售101億（同增44%），面積73萬平，均價1.4萬元/平，已完成全年100億銷售目標(biāo)。2014年推盤豐富，貨值估計(jì)可達(dá)180億。
年初至今拿地272萬方，達(dá)前三季度銷售面積3.7倍，奠定未來成長基礎(chǔ)；拿地樓面價約4800元/平。公司YTD拿地建面272萬方，其中石獅190萬方、寧波江北區(qū)39萬方、蘇州31萬方、常熟12萬方。石獅項(xiàng)目中配建51萬方安置房，預(yù)計(jì)政府按工程進(jìn)度付款，資金壓力較小。蘇州地塊樓面地價雖達(dá)1.5萬/平，但項(xiàng)目容積率僅1.05，預(yù)計(jì)可做別墅類項(xiàng)目，利潤率有保障。
公司加強(qiáng)激勵，注重銷售，預(yù)計(jì)周轉(zhuǎn)提速，銷售持續(xù)高增速可期。世茂房地產(chǎn)（813.HK）與公司業(yè)務(wù)劃分方面，約定公司主要從事商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)，但并未規(guī)定不能開發(fā)住宅。預(yù)計(jì)住宅在公司銷售比例保持30%左右；商業(yè)地產(chǎn)中，少量優(yōu)質(zhì)物業(yè)持有，約八成用于銷售亦可保證周轉(zhuǎn)速度。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，商業(yè)地產(chǎn)銷售增速可能放緩。
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