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    公司公布 2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42 億元（+17%），其中房地產(chǎn)結(jié)算收入38億元；歸屬母公司凈利潤7.0 億元（+18%），EPS0.60 元；扣非后歸屬母公司凈利潤6.2 億元（+5%）。
    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績符合預(yù)期。房地產(chǎn)結(jié)算收入中，住宅約10 億元，同比翻番，毛利率28%，同比大幅減少23 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)算主力為2011 年獲取的青島諾沙灣項(xiàng)目，地價(jià)相對(duì)較高，并且為了加快去化定價(jià)相對(duì)較低，而去年同期結(jié)算主力為早期獲取的南京外灘新城項(xiàng)目，利潤率較高。商業(yè)地產(chǎn)結(jié)算收入28 億元，同比增長12%，毛利率37%同比略增。經(jīng)營性收入約4 億元，占比約10%，較去年下降，公司去年以來轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，將房開銷售的快速增長作為重點(diǎn)，因此經(jīng)營性收入占比下降也是意料之中的。院線業(yè)務(wù)收入維持快速增長勢頭，上半年實(shí)現(xiàn)收入7351 萬元，同比大幅增長60%，毛利率高達(dá)56%，正成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    銷售大幅增長，維持全年120 億元（+41%）的銷售預(yù)測，不排除進(jìn)一步超預(yù)期的可能。上半年實(shí)現(xiàn)合同簽約金額71 億元，同比增長57%。預(yù)計(jì)下半年可售貨量高于上半年，考慮到流動(dòng)性環(huán)境趨緊可能影響購房需求，我們維持全年120 億元的銷售預(yù)測。業(yè)績鎖定性增強(qiáng)，賬面預(yù)收款約40 億元，加上因融資需要未納入合并報(bào)表的廈門項(xiàng)目36 億元預(yù)收款，今年全年業(yè)績鎖定有余。
    資金狀況繼續(xù)改善，為持續(xù)拓展提供有力支撐。凈負(fù)債率34%與年初持平，貨幣資金40 億元，較短期借款及1 年內(nèi)到期長期借款之和多出12 億元，差值較年初擴(kuò)大6 億元，拓展空間進(jìn)一步打開。公司去年底以來新增建面約100 萬方，總地價(jià)約42 億元，顯示了公司加快發(fā)展的意愿，預(yù)計(jì)下半年將適時(shí)繼續(xù)拓展新項(xiàng)目。
    2013-2015 年EPS1.42 /1.73/2.12 元，PE6/5/4 倍；RNAV20.6 元，目前股價(jià)僅4.3 折交易；公司目前總市值104 億元，今年預(yù)計(jì)簽約銷售金額120 億元以上，PS 低于0.87。從各方面來看公司的價(jià)值都明顯低估，而且目前股價(jià)較股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)9.84 元低10%。我們認(rèn)為公司銷售持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)正在使市場對(duì)公司的看法改觀，估值有望持續(xù)修復(fù)。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11 元，對(duì)應(yīng)2013 年8 倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：開發(fā)銷售低于預(yù)期；自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。