>> 西南證券-力帆股份(601777)渠道變更拖累業(yè)績,四季度有望好轉(zhuǎn)-131031
| 上傳日期： |
2013/11/6 |
大小： |
924KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
徐永超 |
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投資要點
西南證券基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股) 10.1流通A股(億股) 3.2752 周內(nèi)股價區(qū)間(元) 5.11-7.64總市值(億元) 66.28總資產(chǎn)(億元) 151.54每股凈資產(chǎn)(元) 5.44相關(guān)研究
事件：力帆股份（601777）三季報數(shù)據(jù)：2013 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入68.17億元，同比增長12.31%，實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤2.45 億元，同比下降14.43%，基本每股收益0.26元，同比下降13.33%。
四季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。公司前三季度業(yè)績下滑主要是銷售費用和財務(wù)費用大幅增加，公司在俄羅斯經(jīng)營模式改變（代銷變?yōu)橹变N模式），加大的廣告力度和店面建設(shè)。同時，公司乘用車銷量同比下滑（-1.46%），摩托車銷量上升（+3.19%），但SUV X60 等盈利較好產(chǎn)品帶動公司毛利穩(wěn)步提升。四季度，隨著公司多款新車的推出（新車毛利提高），俄羅斯市場模式改善完成，以及近期股權(quán)激勵政策落地，在去年同期低基數(shù)下，公司業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。
乘用車進入新產(chǎn)品密集投放期。1-9 月乘用車銷量為81,262 輛，同比下降1.46%，主要原因是：現(xiàn)有車型的老化，汽車出口市場競爭力壓力加大。公司現(xiàn)有車型有覆蓋轎車（10 月18 日同時上市330、530、630）、SUV （X60）、微面，明年將有三款新車上市，其中包括一款SUV 車型。新車投放加快，市場對于新車的反應(yīng)，值得期待。
摩托車增長面臨壓力。2013 年1-9月公司累計銷售摩托481,907 輛，較去年同期的466,999 輛同比上升3.19%。2013 年前9個月總銷量、出口數(shù)量和出口金額均位于國內(nèi)第三。1-9 月，我國摩托車總銷量為1709 萬輛，同比下降3.35%，摩托車市場已日趨嚴峻，力帆通過產(chǎn)品創(chuàng)新，短期銷量有望維持穩(wěn)定。
金融資產(chǎn)提高公司想象空間。據(jù)2013 年半年報顯示，公司投資1.51 億元，控制重慶銀行6.41%持股比例；1.0 億元參股安誠財產(chǎn)保險有限公司3.33%的股份，重慶銀行正處于H股上市路演當(dāng)中，預(yù)計11 月掛牌。力帆正在積極申請籌備民營銀行，有望進入民營金融體系，。
投資建議：公司后續(xù)乘用車新車陸續(xù)投放，銷量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，但公司俄羅斯市場銷售模式改變帶來的費用加大短期將持續(xù)。預(yù)計13 年、14 年、15 年EPS 為0.32、0.36 元、0.44，期待公司乘用車市場的表現(xiàn)，但考慮到公司費用加大以及前期股價上漲，給予公司“中性”評級。
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