>> 光大證券-華孚色紡(002042)物料業(yè)務(wù)拖累收入增長(zhǎng),毛利率環(huán)比繼續(xù)改善-131028
| 上傳日期： |
2013/11/6 |
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增持 |
作者： |
李婕，謝寧鈴 |
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◆前三季度凈利增100%，第三季度收入、凈利潤(rùn)增速放緩
前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.7 億元，同比增長(zhǎng)14.2%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.62 億元，同比增長(zhǎng)100.7%，凈利潤(rùn)增速高于收入增速系毛利率提升、管理財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致?？鄯莾衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)619%，政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。
前三季度公司毛利率較去年同期上升2.09 個(gè)點(diǎn)至14.13%，系內(nèi)外棉價(jià)差收窄、進(jìn)口棉使用比例上升所致。
銷售費(fèi)用率較去年同期升0.85 個(gè)點(diǎn)至4.45%，因新疆12 萬錠項(xiàng)目于12年4 季度達(dá)產(chǎn)致新疆區(qū)域產(chǎn)銷量增加，物流費(fèi)用上升，而出疆棉、紗補(bǔ)貼計(jì)入營業(yè)外收入；管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降0.57、0.6 個(gè)點(diǎn)至4.48%、3.22%。
第三季度單季度公司實(shí)現(xiàn)收入13.6 億，同比增長(zhǎng)4.53%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4683 萬，同比增長(zhǎng)57.89%，收入、凈利潤(rùn)增速較二季度的15.3%和350%明顯放緩。
◆前三季度物料業(yè)務(wù)拖累收入增長(zhǎng)，色紡紗業(yè)務(wù)依賴銷量增長(zhǎng)12Q1-13Q3，公司收入分別同比增長(zhǎng)-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%、15.30%、4.53%，可以看出今年前三季度收入增速逐季放緩，增速放緩系物料（含落棉）銷售同比下降（因今年棉花均價(jià)低于去年導(dǎo)致落棉等價(jià)格下降）所致，我們預(yù)計(jì)公司色紡紗業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%左右。
從量?jī)r(jià)關(guān)系看，受益于自有產(chǎn)能、外協(xié)產(chǎn)能增長(zhǎng)公司產(chǎn)品色紡紗銷量每季保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中上半年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，因外棉價(jià)格雖有所回升但仍低于12 年上半年平均水平導(dǎo)致產(chǎn)品平均價(jià)格同比下降3-5 個(gè)點(diǎn)左右，從而使收入增長(zhǎng)略低于銷量增長(zhǎng)，而第三季度銷量增長(zhǎng)16-17%，產(chǎn)品價(jià)格與去年基本持平，收入增長(zhǎng)基本與銷量增長(zhǎng)持平。
展望四季度，我們判斷國內(nèi)、外棉價(jià)仍然將延續(xù)平穩(wěn)震蕩態(tài)勢(shì)，大幅向上、下波動(dòng)的概率不大，四季度色紡紗仍然以量增為主，但鑒于去年四季度公司進(jìn)行了主動(dòng)降價(jià)去庫存，四季度銷量增長(zhǎng)將略低于前三季度，預(yù)計(jì)收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年收入將維持在10-15%水平。
◆三季度受益進(jìn)口棉使用比例提升，毛利率同比繼續(xù)大幅提升、環(huán)比略升公司以出口業(yè)務(wù)為主，出口訂單（含間接出口業(yè)務(wù)）占比70%，影響公司毛利率的核心因素包括國內(nèi)外棉價(jià)差變動(dòng)、進(jìn)口配額使用比例（國際棉價(jià)決定公司產(chǎn)品價(jià)格，國內(nèi)棉價(jià)決定公司用棉成本）。
去年三季度至今外棉價(jià)格經(jīng)歷了快速下滑（12Q2 末至12Q3 末）、緩慢回升（12Q3 末至13Q1 末）、平穩(wěn)震蕩（13Q1 末至今）的過程，國內(nèi)棉價(jià)維持相對(duì)平穩(wěn)。因此，12 年至今國內(nèi)外棉價(jià)差出現(xiàn)了一個(gè)快速拉大、緩慢收窄的變化過程：12 年上半年國內(nèi)外棉價(jià)差從年初的2300 元/噸附近持續(xù)擴(kuò)大，到二季度末接近6000 元/噸，12 年下半年基本維持在4000-5000 元/噸范圍波動(dòng)，而13年一季度受益于國際棉價(jià)上漲，內(nèi)外棉價(jià)差由4200元/噸一度收窄至3500元/噸，進(jìn)入二季度價(jià)差則小幅擴(kuò)大至4000 元/噸附近徘徊震蕩并且持續(xù)到三季度末。
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