>> 中投證券-北京城建(600266)調(diào)研報告：積極擴(kuò)張高增長可期-131204
| 上傳日期： |
2013/12/5 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李少明 |
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投資要點：
根據(jù)測算，1-3 季度公司實現(xiàn)銷售回款約54 億元（-19%），主要由于北京地區(qū)新推項目貨值低于去年同期公司。預(yù)計北京地區(qū)項目4 季度新推貨值近50 億元，包括匯景灣、世華泊郡、上河灣、海梓府及徜徉集均或?qū)⒓油啤＜僭O(shè)去化率保持7成，則4 季度北京地區(qū)加推項目銷售約35 億元，全年銷售額約91-104 億元（-9%~+4%）。
非公開發(fā)行股票計劃擬以不低于9.01 元/股發(fā)行不超過4.3 億股股份，募集資金不超過39 億元，該計劃已獲得北京國資委批復(fù)，目前證監(jiān)會正受理中。保守預(yù)計募投項目將帶來約140 億元銷售收入、17 億元凈利潤，及近2 億元的一級開發(fā)項目收益。亦有利于進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司競爭力；更為充分利用手持資金進(jìn)行擴(kuò)張，實現(xiàn)更多收益。
大股東資源豐富，為解決同業(yè)競爭未來存資產(chǎn)注入可能。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，公司托管的兩家公司目前擁有的項目總建面約180 萬平，集團(tuán)承諾在該部分資產(chǎn)形成較強(qiáng)盈利能力后，將整體整合注入公司，以徹底解決同業(yè)競爭問題。同時，集團(tuán)擁有1 萬多畝苗圃以及營房、家屬院，若這些資源未來能轉(zhuǎn)換為開發(fā)資源，公司作為集團(tuán)的房地產(chǎn)開發(fā)平臺獲得其開發(fā)權(quán)的可能性較大。
積極擴(kuò)張，奠定增長。公司今年新增二級開發(fā)項目5 個，均位于土地資源稀缺的北京，建面108 萬平，平均地價7084 元/平，價值凸顯，前景看好。同時獲取順義平各莊一級開發(fā)項目，規(guī)劃建筑面積45 萬平。
積極擴(kuò)張高增長可期，增發(fā)符合政策鼓勵方向有望率先獲批，多因素催股價價值回歸。1.公司在第一批申請增發(fā)融資的方陣中，因增發(fā)項目符合政策鼓勵方向有望率先獲得批準(zhǔn)，將為加杠桿高增長奠基。2.在IPO 即將重啟之際，公司參股的國信證券、錦州銀行均有望明年上市，將為上市公司帶來豐厚的投資收益，有利于提升公司估值。3.公司資源豐富，預(yù)計14 年可售或達(dá)160-170 億元，若去化率保持7-8 成，則銷售有望達(dá)112-136 億元。公司積極加快開發(fā)節(jié)奏，加杠桿提高經(jīng)營效率。預(yù)計13-15 年EPS1.55/2.07/2.64 元，對應(yīng)PE7/5/4 倍。RNAV27.1元，股價4.1 折交易，價值明顯低估，維持“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險提示：流動性趨緊、政策調(diào)控過度帶來的行業(yè)與公司盈利下降等的風(fēng)險。
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