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    三元有能力承擔(dān)北京乃至華北地區(qū)食品安全重任，或作為平臺(tái)幫助國(guó)家整頓市場(chǎng)。公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國(guó)第二，也是2008年三聚氰胺事件中極少數(shù)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的企業(yè)之一，在業(yè)內(nèi)具有明顯的品牌和食品安全優(yōu)勢(shì)。公司大股東首農(nóng)集團(tuán)擁有5萬(wàn)頭的現(xiàn)代化牧場(chǎng)，單產(chǎn)高達(dá)10噸/年，高出國(guó)內(nèi)平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達(dá)96%。三元作為首都人民的放心奶代表，北京市和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)多次視察企業(yè)，表示出高度關(guān)注，將在政策和資金方面優(yōu)先扶植。
    公司公告向復(fù)星系PE定向增發(fā)20億元，價(jià)格不低于6.53元/股，鎖定三年，復(fù)星系占增發(fā)后股本的20%，本次募集資金40億元，扣除5萬(wàn)噸奶粉產(chǎn)能耗資15億元之外，我們預(yù)測(cè)25億巨額流動(dòng)資金的補(bǔ)充為未來(lái)的行業(yè)并購(gòu)提供了基礎(chǔ)。依托復(fù)星強(qiáng)大的資本運(yùn)作和整合能力，三元將在資本和管理上加速發(fā)展。光明自有牧場(chǎng)荷斯坦引入RRJ戰(zhàn)投是明顯上游擴(kuò)張的標(biāo)志，我們預(yù)測(cè)不排除三元綠荷也引入戰(zhàn)投乃至獨(dú)立上市融資擴(kuò)建的可能。
    乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低，2013股價(jià)表現(xiàn)最差，公司價(jià)值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。由于收購(gòu)了三鹿和太子奶均陷入虧損，2013年公司預(yù)計(jì)虧損2億元，基本面觸底，13年乳制品板塊市值同比增112%，三元市值僅增23%，本次增發(fā)將明顯降低負(fù)債率，12年利息支出5565萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例169.64%，增發(fā)完成將明顯提高盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)。三元處于業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)的拐點(diǎn)，引入戰(zhàn)投是北京國(guó)資委企業(yè)中率先進(jìn)行體制改革的龍頭，鑒于公司處于快速發(fā)展的乳制品行業(yè)中，市值最小，催化劑來(lái)自于可能的奶粉行業(yè)并購(gòu)，復(fù)星系帶來(lái)的資源整合和管理效率提升，預(yù)測(cè)13-15年公司收入分別為38、58和70億，分別同比增8.4%、51.2%和21.0%。給予公司2014年2.5xPS，對(duì)應(yīng)146億市值，按照增發(fā)后15億股本計(jì)算，目標(biāo)價(jià)約為9.7元，買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。原奶價(jià)格大幅上漲；三鹿和太子奶加大虧損；激勵(lì)和管理效率較低；