>> 民生證券-三元股份(600429)：資產(chǎn)注入預(yù)期及奶粉擴張,有望帶來業(yè)績高彈性-131023
| 上傳日期： |
2013/10/24 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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一、 事件概述
公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)收入27.65 億元，同比增長3.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-8658.18 萬元，同比增長-261.27%，實現(xiàn)每股收益-0.0978 元。
二、 分析與判斷
單季度收入利潤均下滑，銷售費用率提升較快
1、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長79.01%。前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為29.97億元，同比提升2.41%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為7116.00萬元，同比增長79.01%。
主要是因為去年同期基數(shù)較低所致。2、第三季度單季度營業(yè)收入與凈利潤同比均下滑。第三季度單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.14 億元，同比減少7.17%，凈利潤-6133.99萬元，同比減少346.53%。3、毛利率較上年同期基本持平。前三季度公司毛利率為22.03%，較上年同期下降0.03 個百分點。4、期間費用率上升2.43 個百分點。公司前三季度期間費用率為27.04%，較上年同期上升2.43 個百分點，其中銷售費用率上升1.91 個百分點至20.88%，管理費用率上升0.72 個百分點至4.84%，財務(wù)費用率下降0.20 個百分點至1.32%。5、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤下滑897.72%。公司前三季度扣除非經(jīng)常損益后凈利潤-8843.99 萬元，同比下降897.72%。由于本期存貨跌價準備計提較上期減少，公司前三季度資產(chǎn)減值損失同比減少90.21%，最終實現(xiàn)凈利潤-8658.18 萬元，同比下降261.27%。6、預(yù)測全年凈利潤較大虧損。公司預(yù)計全年累計凈利潤可能會有較大虧損。
資產(chǎn)注入預(yù)期以及奶粉業(yè)務(wù)擴張未來有望帶來業(yè)績高彈性
1、未來綠荷等上游資產(chǎn)有望注入，這將直接提升公司盈利能力。首農(nóng)在公司2009年非公開發(fā)行時承諾，未來將其下屬的綠荷等乳品公司整合，最終其下屬所有乳制品業(yè)務(wù)均在三元股份的平臺上展開。目前綠荷占公司原料供應(yīng)70-80%，原奶成本較高，導致公司產(chǎn)品毛利率僅為22.03%，國內(nèi)伊利、光明等以液態(tài)奶為主業(yè)的乳品公司毛利率均在30%以上，上游資產(chǎn)注入將直接提升公司盈利能力。2、奶粉業(yè)務(wù)擴張有望帶來業(yè)績高彈性。公司計劃建設(shè)5 萬噸乳粉產(chǎn)能，按照公司小包奶粉83 元/公斤，銷售額有望達40 多億元。公司小包奶粉平均毛利率約為40%，期間費用率約為26%，假設(shè)公司奶粉全國化期間費用率上漲至30%，營業(yè)利潤率約為10%，所得稅率25%，推算出凈利率約為7.5%，該項目將貢獻大約3 億凈利潤，業(yè)績彈性較大。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
由于公司屬于拐點型公司，未來成長性較高，我們按照3 倍PS 和2014 年43.22 億元收入進行估算，合理市值為130 億元，對應(yīng)股價為15 元，維持強烈推薦評級。
四、 風險提示：原奶供應(yīng)不足限制奶粉業(yè)務(wù)擴張
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